20161016-西南证券-润达医疗-603108.SH-顺应行业发展_全国扩张与产业链整合有序推进_12页_1mb

润达医疗（603108）动态跟踪报告总结

核心内容

润达医疗（603108）作为国内领先的IVD（体外诊断）综合流通服务商，其业务模式顺应医改趋势，具备高附加值服务能力和全国扩张潜力。公司正处在高速扩张阶段，业绩增长确定性强，具备发展成为行业龙头的潜质。

主要观点

• 行业趋势与政策影响：随着医改推进，检验科成为医院利润中心，IVD流通产业向集约化、专业化、规模化发展。"两票制"政策的推广加速了行业整合，润达医疗凭借其综合服务能力，在耗材领域具有显著优势。
• 公司业务模式：公司提供全方位的综合服务，包括产品组合、学术推广、冷链物流、库存管理、安装培训、及时售后及实验室设计，竞争优势明显。
• 全国扩张：公司从华东向全国复制业务模式，2014-2016年已从6个省市扩张到17个省市，华东地区收入占比约90%，未来三年华东外区域收入复合增速预计在50%以上。
• 产业链整合：公司向上布局自产产品，向下拓展第三方检验服务，通过与金域检验等合作，逐步实现产业链延伸，提升估值。
• 资本运作与信心体现：公司拟定向增发3986万股，募集资金11.5亿元，大股东及员工高比例认购，彰显对公司未来发展的信心。

关键信息

业务布局

• 华东地区：与国控器械合资设立子公司，启动二次腾飞，服务网络覆盖地级市，响应时间短。
• 华东外地区：通过外延并购、业务合作和新设网点快速扩张，2016年H1华东外区域营收增长近2倍。
• 产品体系：代理国内外知名品牌，自产产品覆盖二级及以下医院，满足多样化需求。
• 平台价值：公司具备强大的平台属性，能够整合上下游资源，提升整体竞争力。

财务数据

• 营业收入：2015年为1628.64百万元，预计2016-2018年分别为2139.38、2977.57、3575.97百万元，增长率分别为31.36%、39.18%、20.10%。
• 净利润：2015年为91.76百万元，预计2016-2018年分别为141.54、200.52、251.36百万元，增长率分别为54.25%、41.67%、25.36%。
• 每股收益（EPS）：2016-2018年预计分别为0.44元、0.62元、0.78元。
• 市盈率（PE）：2016-2018年预计分别为74倍、53倍、42倍。
• 市净率（PB）：2016-2018年预计分别为4.37倍、4.05倍、3.71倍。

定增情况

• 定增方案：拟定向增发3986万股，发行价28.8元/股，募集资金11.5亿元。
• 认购比例：大股东合计认购52.3%，员工持股认购5.8%，合计认购58.1%。
• 当前股价：33.12元/股，相对定增价具有较高的安全边际。

风险提示

• 外延扩张不及预期
• 异地项目进展不及预期

投资建议

公司整包业务顺应国家医改趋势和医院诉求，是目前医改环境下明确受益标的，发展空间巨大，坚定看好公司长期发展。考虑到定增已获批文，大股东大比例增持及员工持股彰显对公司未来发展信心，未来有持续外延预期，维持“买入”评级。

盈利预测与估值

• EPS：2016-2018年分别为0.44元、0.62元、0.78元
• PE：2016-2018年分别为74倍、53倍、42倍
• PB：2016-2018年分别为4.37倍、4.05倍、3.71倍
• EV/EBITDA：2016-2018年分别为33.03倍、26.81倍、22.33倍

产业链延伸

• 向上：自产产品布局，如糖化血红蛋白分析仪及配套试剂、血气分析仪及配套试剂等，未来有望借助平台实现快速放量。
• 向下：与金域检验合作开展第三方检验服务，与黑龙江4家三甲医院合作建设临床医学精准检验检测中心，拓展检测服务领域。

资源与能力

• 团队与物流：具备专业团队、完善的物流体系及信息化管理平台。
• 资本实力：通过定增增强资本实力，后续外延扩张动力充足。
• 资本市场：作为行业内唯一A股上市公司，具备资本运作优势。

总结

润达医疗在IVD流通行业具有显著的业务优势和扩张潜力，其高附加值服务模式和全国布局战略使其在行业整合中占据有利位置。公司通过外延并购、业务合作和新设网点实现快速扩张，同时积极布局产业链上下游，提升综合服务能力。大股东及员工高比例认购定增，彰显对公司未来发展的信心。预计公司未来三年业绩将保持高速增长，维持“买入”评级。