20180329-中泰证券-润达医疗-603108.SH-集成业务全国推进_盈利能力持续向好_12页_883kb

报告摘要

润达医疗(603108.SH) 详细总结

核心内容概览

润达医疗（603108.SH）是一家在IVD（体外诊断）渠道服务领域处于领先地位的企业。公司通过整合经销商、拓展区域市场以及布局开放式流水线等手段，持续扩大业务规模并提升盈利能力。2017年公司实现营业收入43.19亿元，同比增长99.51%，归母净利润2.19亿元，同比增长88.26%，扣非净利润2.21亿元，同比增长105.75%。公司发布2017年利润分配预案，拟每10股派发现金人民币0.76元（含税）。当前股价为16.06元，对应2018年PE为28倍，分析师维持“买入”评级。

主要观点

业务规模持续扩大：公司通过并购多个经销商，如鑫海润邦、杭州怡丹、东南悦达、长春金泽瑞等，显著提升了收入和利润规模，预计并表利润约1亿元。
盈利能力增强：2017年综合毛利率为27.6%，同比提高0.06个百分点；期间费用率下降1.59个百分点，净利率提高至6.88%。
集成业务全国扩张：公司在全国范围内开展集成业务，医院数量超过260家，其中三级医院占比超过30%，集成业务收入规模超过10亿元，处于国内领先地位。
探索新业务模式：公司在上海及黑龙江地区开展第三方精准检测实验室业务，并在哈尔滨地区实施108家医院检验结果互认的信息系统搭建，同时支持23家医院成立区域检验中心，进一步拓展业务。
自产产品布局：公司自产产品涵盖糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等领域，产品线不断丰富，提升公司市场竞争力和盈利能力。
盈利预测与估值：预计公司2018-2020年营业收入分别为62.89亿、81.12亿和100.79亿，归母净利润分别为3.36亿、4.40亿和5.52亿，EPS分别为0.58元、0.76元和0.95元。公司当前估值对应2018年PE为28倍，合理估值区间为20-23元，维持“买入”评级。

关键信息

2017年业绩亮点

营业收入：43.19亿元，同比增长99.51%
归母净利润：2.19亿元，同比增长88.26%
扣非净利润：2.21亿元，同比增长105.75%
四季度表现：四季度销售收入13.92亿元，同比增长94.47%；归母净利润5160万元，同比增长63.04%
利润分配预案：每10股派发现金人民币0.76元（含税）

区域表现

华东区域：收入增长58.31%，主要受益于经销商并表
东北区域：收入增长152%，因长春金泽瑞并表
华北区域：收入增长766.75%，因北京东南悦达并表
华中区域：收入增长815.58%，为新增区域

财务指标变化

毛利率：2017年为27.6%，同比提高0.06个百分点
净利率：2017年为6.88%，同比提高0.77个百分点
ROE：2017年为9.58%，预计2020年将达到16.10%
PE：2017年为42.46倍，预计2018年为27.71倍，2020年为16.86倍
P/B：2017年为4.07倍，预计2020年为2.71倍
经营性现金流：2017年为-88百万元，预计2018年为-452百万元，2020年为-90百万元，但整体趋势改善

业务拓展与技术布局

集成业务：公司在全国开展集成业务，医院数量超过260家，其中三级医院占比30%以上，集成业务收入规模超过10亿元
开放式流水线：公司在上海曙光医院装机第一条全开放式流水线，整合医院现有生化、免疫仪器，满足自动化、集成化检验需求
自产产品：涵盖糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT，其中上海惠中推出MQ6000糖化分析仪，上海昆涞质控品增长42%，华臣生化试剂增长近30%
第三方检测：在部分地区开展精准检测实验室业务，搭建检验结果互认信息系统，支持23家医院成立区域检验中心