大资管时代，百舸争流_25页_1mb

非银行金融行业深度分析总结

核心内容

本报告分析了我国大资管行业的现状、发展趋势以及中小机构在行业集中化背景下的突围策略，同时提示了潜在风险。核心观点包括：大资管行业前景广阔，居民资产配置不合理，未来将向更合理的结构演进；被动指数型产品、FOF/MOM等创新型产品以及绝对收益类产品将成为主要发展方向；头部效应明显，中小机构需提升投资能力、优化组织架构与投研流程。

主要观点

1. 大资管行业前景广阔

• 资产缺口大：2018年末我国个人可投资资产超过200万亿，而大资管行业AUM仅约60万亿，存在较大缺口。
• 资产配置不合理：我国家庭财富中房产占比高达70%以上，远高于日本和美国；金融资产仅占15%，且以低风险低收益的现金和银行存款为主。
• 政策驱动：随着房地产调控政策持续，居民资产配置将向金融资产倾斜；资管新规打破刚性兑付，推动浮动收益类产品发展。
• 市场成熟度提升：资本市场逐步完善，投资标的多样化，推动资管产品向更成熟的形态发展。

2. 大资管业务未来方向

• 低风险低收益高流动性产品：如货基、理财等，随着利率市场化趋势，现金资产将逐步向此类产品转移。
• 被动指数型产品：因其成本低、管理简单、规模效应明显，被看好为未来主要发展方向。
• FOF/MOM等创新型产品：通过委托优秀投资团队，实现资产配置优化和风险控制，适合融资能力强但投资能力较弱的机构。
• 绝对收益类产品：由优秀管理人支撑，业绩表现突出，如东方红资管、兴全基金、汇添富基金等。

关键信息

1. 行业格局

• 展业机构数量庞大：截至2018年末，持牌机构达25330家，其中96.5%为私募基金管理人。
• 头部效应明显：资管规模超过10亿的机构仅占约8%，超过100亿的仅占约1%。
• 银行理财、信托、券商资管、公募基金、私募资管等共同构成大资管行业。

2. 居民资产配置

• 标准普尔建议配置：现金类10%、投资资产30%、稳健资产60%、保障资产10%。
• 当前配置：现金类33%、投资资产35%、稳健资产32%，与标准普尔建议仍有差距。
• 居民需求旺盛：对稳健资产和保障资产的需求持续，但实际配置比例偏低。

3. 产品趋势

• 利率市场化趋势：推动现金资产向货基、理财转移。
• 浮动收益产品：随着刚性兑付打破，市场空间有望拓展。
• 被动指数型产品：规模增长快，管理费率低，适合各类投资者。

4. 中小机构突围策略

• 提升投资能力：建立内控和考核制度，实现盈亏平衡。
• 股东支持：降低预期，给予管理团队充分授权。
• 投研团队分工协作：各司其职，提升效率。
• 渠道资源：银行、支付宝等渠道资源是产品扩张的关键。

风险提示

• 经济增速放缓：影响资管产品收益率。
• 货币政策收紧：增加市场流动性压力。
• 监管加强：可能影响业务模式。
• 刚性兑付打破：导致投资人信心不足。
• 大额亏损：可能引发赎回潮，影响管理规模。

图表与数据

• 图1：公募基金管理公司及取得公募牌照的金融机构数量增加。
• 图2：非货币及专户AUM行业前20名。
• 图3：以净资产和净利润为双坐标轴的公募行业格局。
• 图4：银行理财等大资管机构AUM比较。
• 图5：公募基金等主动管理产品AUM比较。
• 图6：2017年末各金融机构管理资产规模。
• 图7：私募基金管理人管理资产规模分布。
• 图8：银行理财存续余额构成。
• 图9：券商资管集合类产品AUM集中度。
• 图10：公募基金股票+混合型基金AUM集中度。
• 图11：投资人资产配置与管理人产品供给。
• 图12：银行渠道资源丰富，但理财资产主要配置在债权类资产。
• 图13：我国社会居民可投资资产规模持续增长。
• 图14：各国家庭金融资产配置占比。
• 图15：我国社会居民金融资产构成。
• 图16：2012年以来资管规模增长主要来自固定收益类产品。
• 图17：我国标准普尔家庭资产配置图。
• 图18：现金类产品年化收益率比较。
• 图19：主流资管机构现金类产品规模比较。
• 图20：存续时间较长且规模趋势性向上的被动指数型产品。
• 图21：存续时间较长但规模趋势性向下的被动指数型产品。
• 图22：资管业务分为资金端和投资端。
• 图23：FOF和MOM业务核心要素。
• 图24：FOF和MOM阳光私募产品数量变化趋势。
• 图25：2008-2017年不同类型投资者收益率比较。
• 图26：股票+混合型公募基金、私募证券基金、券商集合计划规模增速低于货币基金。
• 图27：兴全、汇添富、东方红资管AUM逐年提升。
• 图28：三方共赢，螺旋式上升。
• 图29：资管机构组织架构与投研流程。
• 图30：不同类型公募基金管理费率比较。
• 图31：2018年末各类公募基金规模结构。

行业研究与分析

• 投资评级：领先大市-A，维持。
• 分析师声明：崔晓雁，具备证券投资咨询执业资格。
• 免责声明：本报告仅供华金证券客户使用，不构成投资建议，不承担法律责任。

总结

大资管行业在未来将呈现更广阔的发展前景，居民资产配置向更合理的方向演进。中小机构需通过提升投资能力、优化组织架构和分工协作来突围，同时关注政策变化和市场趋势，以适应行业向头部集中的趋势。风险提示包括经济放缓、监管加强、刚性兑付打破等，需引起重视。