20161222-东兴证券-海陆重工-002255.SZ-公司简报_核电环保双轮驱动公司转型_11页_886kb

海陆重工（002255）公司转型总结

核心内容

海陆重工是一家以工业余热锅炉为主营业务的国内领先企业，近年来积极向高毛利的核电与环保领域转型，推动公司多元化发展。公司凭借良好的制造业技术基础，成功拓展了核电与环保业务，为业绩增长提供了新的驱动力。

主要观点

• 多元化发展：公司已从单一的余热锅炉制造转型为涵盖核电、环保等领域的综合服务商，业务结构持续优化。
• 核电业务：随着“十三五”期间核电建设的加速，公司核电设备需求将迎来增长期。公司具备核心技术优势，与多家大型核电企业建立了战略合作关系，订单来源稳定，预计2017年后项目收入将进入高峰期。
• 环保业务：通过并购格锐环境，公司从环保设备制造商转型为环保总承包商，业务范围涵盖固废处理、水务运营、集中供热及环保工程设计与承建，具备较强的区域竞争力和盈利能力。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年营业收入分别为15亿元、17.7亿元、20.6亿元，归母净利润分别为0.92亿元、1.17亿元、1.52亿元，EPS分别为0.15元、0.19元、0.24元，对应PE分别为53倍、41倍、32倍。首次覆盖给予“推荐”评级，目标价10元。
• 财务表现：公司2016年H1主营业务毛利率达23%，环保与核电业务营收占比已达23%，预计未来业务增长将带动整体盈利能力提升。

关键信息

业务结构

• 余热锅炉：公司是国内顶尖的工业余热锅炉企业，市场占有率高达80%-90%，但受下游行业影响，2016年前三季度营收同比下降34.9%。
• 核电业务：公司是核电设备供应领域的领先企业，具备进口替代能力，产品包括吊篮筒体、堆内构件吊具、鼓泡器等，核心技术优势明显。
• 环保业务：公司通过并购格锐环境，参控股三家环保运营公司，形成环保总承包业务能力，业务范围广泛，盈利能力强。

市场前景

• 核电：预计“十三五”期间核电投资总额达3600亿元，设备环节需求旺盛，公司有望受益。
• 环保：“十三五”期间环保投入预计达2万亿元，公司环保业务将充分受益，未来两年业绩承诺有望实现。

财务指标预测

风险提示

• 核电建设进度不及预期
• 环保业务拓展不及预期

业务增长支撑

• 核电订单增长：预计2016年订单量将增长1.5倍以上，项目收入确认高峰期预计在2017年之后。
• 环保协同效应：公司环保业务具备较强盈利能力，通过并购和参控股方式提升市场竞争力，有望持续增厚公司利润。

总结

海陆重工通过向核电与环保领域转型，逐步摆脱传统余热锅炉业务下滑的影响，构建了多元化的业务结构。在核电领域，公司凭借技术优势和战略合作关系，有望受益于行业复苏和设备需求增长；在环保领域，通过并购和布局，公司已具备较强的市场竞争力和盈利潜力。未来三年，公司业绩有望持续改善，推动整体盈利能力提升。