20160428-川财证券-海陆重工-002255SZ-工业余热锅炉龙头战略转型环保渐入佳境，产品线布局三代、四代核电迎接业绩爆发_13页_2mb

海陆重工（002255.SZ）研究报告总结

核心内容

海陆重工是一家专注于工业余热锅炉制造的龙头企业，拥有国内领先的市场份额和技术优势。公司通过不断的技术创新和市场拓展，逐步向节能环保产业转型，同时积极布局核电领域，以实现业绩的持续增长和战略升级。

主要观点

• 工业余热锅炉领域优势显著：公司是干熄焦锅炉国家标准的起草单位之一，长期占据国内工业余热锅炉市场第一的市场份额。其产品广泛应用于钢铁、有色、焦化等行业，具有小批量、多品种的特点，是实现节能减排的重要设备。
• 业绩稳步增长：尽管近年来受到油气行业景气度下降及政策紧缩的影响，公司2015年实现收入约5.5亿元，同比增长超过50%，显示出较强的市场适应能力和盈利能力。
• 核电业务成为新的增长点：公司与中广核、中核、上海电气等大型企业展开战略合作，产品涵盖三代、四代核电技术。2016年1季度新签订单饱和，预计未来两年核电业务将带来显著业绩增长。
• 环保转型初见成效：公司通过收购拉斯卡和格锐环境，逐步向节能环保工程总包服务转型。格锐环境2015年净利润超过承诺数，预计2016年可贡献超过6000万利润，展现出良好的协同效应和发展潜力。
• 投资建议与估值：公司2016年和2017年预计实现营业收入分别为19.48亿元和26.3亿元，归属母公司净利润分别为1.21亿元和1.99亿元。对应EPS分别为0.195元和0.322元，P/E分别为37倍和22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

公司业务与市场地位

• 工业余热锅炉龙头，市占率长期保持国内第一。
• 2004年起市占率超过90%，订单数量及利润率稳定。
• 与壳牌煤气化合作，提供关键设备，技术实力雄厚。

财务数据摘要

估值与投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：8.72元
• 预测EPS：0.195元（2016）、0.322元（2017）
• P/E倍数：37倍（2016）、22倍（2017）
• 未来增长预期：2016年收入预计增长30%，2017年增长35%；净利润增长率分别为42.69%和64.94%。

核电业务发展

• 公司自1998年起具备核承压设备制造资格，产品包括堆内构件吊篮筒体、鼓泡器、安注箱等。
• 与上海一机床、中广核、中核等企业展开深度合作，产品覆盖三代、四代核电技术。
• 2015年核电业务收入约900万元，2016年有望翻几番，毛利率在35%-40%之间。

环保业务转型

• 收购拉斯卡（瑞士）和格锐环境，拓展固废处理、废水处理等环保工程领域。
• 格锐环境2015年净利润为4,695.46万元，超过承诺数；预计2016年净利润将超过6000万元。
• 拉斯卡在2015年签订多份重要合同，推动公司环保业务发展。

风险提示

• 核电项目建设延期风险
• 核电项目审批进度风险
• 经营规模扩大带来的管控风险

结论

海陆重工凭借其在工业余热锅炉领域的领先优势和核电业务的快速增长，正逐步向节能环保产业转型。公司未来业绩增长预期明确，且估值合理，给予“买入”评级。然而，核电项目进展和管理能力将是影响公司长期发展的重要因素。