20161117-长城国瑞证券-海陆重工-002255.SZ-去产能冲击致主业受挫_核电业务成增长潜在动力_16页_1mb

海陆重工（002255）研究报告总结

核心内容

海陆重工是一家专注于节能环保设备和核电设备制造的公司，其传统业务包括余热锅炉及相关配套产品、压力容器等。然而，受去产能政策影响，公司传统工业产品业务受到较大冲击，业绩下滑。与此同时，公司积极寻求多元化发展路径，布局环保及新能源领域，并在核电设备制造方面展现出较强的技术实力和市场竞争力。

主要观点

• 传统业务受冲击：
  余热锅炉和压力容器是海陆重工的传统核心产品，占营收比例较高。但随着钢铁、煤炭、火力发电等高耗能行业产能收缩，下游需求减少，导致公司订单量和毛利率下降，2016年前三季度营业收入和归母净利润分别同比下降34.92%和22.70%。

• 环保业务成为新增长点：
  2015年10月，公司完成对格锐环境的收购，标志着其向环保服务总承包商转型。格锐环境具备污水处理、固废处理及区域集中供热等能力，与海陆重工的余热锅炉制造技术形成协同效应，提升公司环保业务的盈利能力。

• 核电业务潜力巨大：
  随着我国核电建设部署加快，核电设备需求增长显著。海陆重工在核电设备制造领域拥有先进的技术和成熟的制造经验，产品品质高，市场认可度强，已获得多个重要订单，包括“华龙一号”、CAP1400等第三代核电技术应用。公司正加快核电设备产能调整，有望在未来几年实现业绩突破。

• 新能源布局尚在初期：
  2016年9月，公司设立张家港海陆新能源有限公司，涉足光伏电站建设业务。但受限于资金实力，该业务短期内对业绩贡献有限。

关键信息

财务数据

• 总股本：6.21亿股
• 流通股本：6.21亿股
• 当前股价：8.79元
• ROE（加权）：2.26%
• 每股净资产：3.69元

盈利预测（单位：元）

业务结构

• 传统工业产品：余热锅炉、压力容器，市场占有率高，但受去产能影响业绩下滑。
• 环保业务：通过收购格锐环境，公司拓展了污水处理、固废处理及集中供热业务，毛利率较高，成为新的业绩增长点。
• 核电设备业务：掌握核心技术，参与“华龙一号”、CAP1400、高温气冷堆等项目，订单稳定，未来增长潜力大。
• 新能源业务：光伏电站建设业务尚处于起步阶段，对业绩贡献有限。

投资建议

• 投资评级：增持（首次评级）
• 理由：尽管传统业务受冲击，但公司通过环保和核电业务转型，有望在未来实现业绩回升。特别是核电设备业务具备较强的市场竞争力和技术壁垒，具备较大的增长空间。

风险提示

• 去产能导致传统主业持续萎缩；
• 环保业务拓展不及预期；
• 光伏电站建设业务发展不达预期；
• 国家核电部署减缓或产能调整不及预期；
• 核电安全事故风险。

结论

海陆重工在去产能背景下面临传统业务下滑的挑战，但通过环保和核电业务的积极布局，公司已逐步形成新的业绩增长点。尤其是在核电设备制造领域，公司凭借领先的技术和稳定的订单来源，具备较大的增长潜力，因此首次给予“增持”评级。