20150713-中国银河-海陆重工-002255.SZ-战略转型节能环保_受益核电大发展_39页_1mb

公司深度报告总结：海陆重工（002255.SZ）

核心内容

海陆重工是一家以节能环保设备和核电设备为主营业务的公司，自2012年起开始战略转型，从单一制造商向环保工程总包商和核电成套产品自主设计制造总包商发展。公司在国内工业余热锅炉市场占有率长期保持第一，2015年经营目标为收入和净利润增长20%-30%，业绩进入上升通道。

主要观点

• 节能环保业务：公司通过技术引进与并购，逐步向环保工程总包商转型，环保业务未来有望超过传统业务，带来业绩和估值的双提升。
• 核电设备业务：随着中国核电大发展，公司核电设备业务将快速增长，受益于核电主题投资，已与多家大型企业战略合作。
• 余热锅炉业务：公司余热锅炉业务保持稳健增长，市场占有率高，但未来将加快结构调整，逐步降低其在总收入中的占比。
• 压力容器业务：公司压力容器业务以煤化工为主，未来将进行产品结构调整，适应市场变化。
• 投资建议：公司估值将向环保、核电板块靠拢，维持“推荐”评级，未来不排除进一步外延式发展。

关键信息

一、节能环保设备供应商，大力拓展环保业务、核电设备

• 公司主营余热锅炉、核承压设备、大型及特种材质压力容器等。
• 通过收购拉斯卡和拟收购格锐环境，公司拓展了固废处理、污水处理等环保工程业务。
• 公司产品广泛应用于造船、钢铁、石油、化工、有色、核电、电力、造纸等行业，并出口至多个国家和地区。

二、2015年目标增长20%-30%，业务结构调整业绩进入上升通道

• 公司2015年第一季度营业收入增速转正，净利润下滑幅度收窄。
• 2013年，余热锅炉收入占比下降至69%，产品结构调整初见成效。
• 随着环保和核电业务放量，公司业绩将进入上升通道。

三、环保设备：向环保工程总包战略转型，将快速发展

• 公司通过技术引进和并购，逐步向环保工程总包商转型。
• 格锐环境是江苏最早从事危险废弃物专业处置的公司之一，具有较强盈利能力。
• 通过收购，公司将进一步拓展环保产业链，提供完整的环保解决方案。

四、核电设备：将受益于核电重启主题投资

• 中国核电装机容量目标为2020年达到5800万千瓦，公司在核岛设备和核电成套产品方面具备较强竞争力。
• 公司与上海一机床、中广核、中核电等企业战略合作，参与“第三代核电核级容器研发和产业化项目”。
• 核电设备业务收入占比将显著提升，公司有望受益于核电重启和“走出去”战略。

五、压力容器：将加快产品结构调整

• 压力容器业务以煤化工设备为主，但受低油价影响，行业增速放缓。
• 公司将加快产品结构调整，以适应市场需求变化。

投资建议

• 不考虑收购格锐环境，预计2015-2017年EPS为0.17/0.23/0.29元，PE为42/31/24倍。
• 考虑收购格锐环境，预计2015-2017年摊薄后备考EPS为0.25/0.32/0.40元，PE为31/24/19倍。
• 股价低于停牌前价格，目前PE估值不到30倍，PB为2.2倍，安全边际较高。
• 股票价格表现的催化剂包括环保业务取得大订单、核电行业重大突破、外延式发展取得重大进展。

风险提示

• 环保业务发展低于预期。
• 余热锅炉和压力容器业务下滑。
• 发生核电安全事故。
• 外延式发展进度低于预期。

估值与市场前景

• 环保产业市场空间巨大，预计到2020年累计市场空间将超过10万亿元。
• 核电设备市场也将保持快速增长，预计年均投资超过1000亿元。
• 公司估值将向环保和核电板块靠拢，未来有望实现业绩估值双提升。

总结

海陆重工通过战略转型，积极拓展节能环保和核电设备业务，业绩进入上升通道。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，未来有望实现业绩和估值的双提升，维持“推荐”评级。