20131029-申万宏源-昨日地产产业链建筑公司三季报点评_装饰业绩靓丽_19页_1mb

报告摘要

建筑与装饰行业三季报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2013年前三季度建筑与装饰行业主要企业的业绩表现，包括中国建筑、金螳螂、亚厦股份、洪涛股份、棕榈园林和普邦园林等。整体来看，这些企业在收入和净利润方面均实现了较大幅度的增长，尤其是装饰行业表现突出。报告还指出，装饰行业有望在未来保持良好增长态势，并对各公司进行了盈利预测和评级调整。

主要观点

1. 业绩表现

中国建筑：前三季度累计收入4799亿元，同比增长21.8%，净利润134亿元，同比增长25.7%。3Q单季收入1780亿元，同比增长26.7%，净利润46亿元，同比增长32.1%。公司盈利能力稳定，订单增长显著。
金螳螂：前三季度累计收入116.3亿元，同比增长32.4%，净利润10.1亿元，同比增长42.6%。3Q单季收入48.7亿元，同比增长35%，净利润4.11亿元，同比增长40.1%。全年预增区间为[35%, 55%]。
亚厦股份：前三季度累计收入84.4亿元，同比增长31.5%，净利润6.3亿元，同比增长45.2%。3Q单季收入32亿元，同比增长35%，净利润2.69亿元，同比增长52.9%。全年预增区间为[40%, 50%]。
洪涛股份：前三季度累计收入26.5亿元，同比增长22.8%，净利润1.96亿元，同比增长41.1%。3Q单季收入11.9亿元，同比增长28%，净利润0.91亿元，同比增长48.6%。全年预增区间为[30%, 50%]。
棕榈园林：前三季度累计收入26.5亿元，同比增长27.7%，净利润2.1亿元，同比增长13.9%。3Q单季收入10.4亿元，同比增长17%，净利润0.74亿元，同比增长6.3%。全年预增区间为[10%, 40%]。
普邦园林：前三季度累计收入16.2亿元，同比增长29.8%，净利润1.95亿元，同比增长27.9%。3Q单季收入5.2亿元，同比增长38.4%，净利润0.39亿元，同比增长35.4%。全年预增区间为[20%, 50%]。

2. 盈利能力提升

金螳螂、亚厦股份和洪涛股份在3Q单季分别实现毛利率18.0%、16.9%和18.0%，分别同比提升1、1和1.5个百分点。净利率也有所提升，分别为8.4%、8.4%和7.6%。
棕榈园林和普邦园林毛利率趋势略有分化，其中棕榈园林因Q3毛利相对低的小额市政项目较多及部分地产项目因天气原因造成返工，毛利率有所下滑；普邦园林因上半年发行7亿公司债导致财务费用率上升，但发行利率仅5.5%，增强了资金优势。

3. 现金流状况

中国建筑3Q单季收现比87.2%，同比增长10.1%，经营性现金流净流入1.14亿元。
金螳螂3Q单季收现比74.3%，同比下降1.3%，经营性现金流净流入1.14亿元。
亚厦股份和洪涛股份3Q单季收现比分别为63.3%和59.1%，同比下滑7.4%和20个百分点，但经营性现金流净流出情况有所改善。
棕榈园林和普邦园林3Q单季收现比分别为62.6%和64.0%，同比下滑3%和24.6%。普邦园林的收现比下滑主要受基数影响和布局全国及市政领域所致。

4. 未来展望

装饰行业是今年建筑行业中业绩表现最好的子行业，源于地产销售额的良好增长。1~9月全国商品房销售同比增长33.9%。
报告预计装饰公司增长30%以上的概率依然很大，基于良好的设计订单增长和分公司逐渐成熟的逻辑。
棕榈园林的盈利预测略有下调，但上调了14年盈利预测。

关键信息

主要企业表现：
- 中国建筑：收入和净利润均高于预期，收现比和毛利率稳定。
- 金螳螂：收入和净利润均符合预期，毛利率和净利率提升。
- 亚厦股份：收入和净利润均符合预期，毛利率和净利率提升。
- 洪涛股份：收入和净利润均高于预期，毛利率和净利率提升。
- 棕榈园林：收入和净利润略低于预期，毛利率下滑，但净利率提升。
- 普邦园林：收入和净利润符合预期，毛利率提升，净利率略有下滑。
盈利预测：
- 中国建筑：13年和14年业绩增速分别为20%和18%，EPS分别为0.63元和0.74元，对应估值分别为5.1X和4.3X。
- 金螳螂：13年和14年业绩增速分别为42%和35%，EPS分别为1.34元和1.81元，对应估值分别为15.5X和11.5X。
- 亚厦股份：13年和14年业绩增速分别为42%和35%，EPS分别为1.33元和1.79元，对应估值分别为20.4X和15.1X。
- 洪涛股份：13年和14年业绩增速分别为41%和35%，EPS分别为0.41元和0.55元，对应估值分别为23.5X和17.4X。
- 棕榈园林：13年和14年业绩增速调整为30%和35%，EPS分别为0.84元和1.13元，对应估值分别为22.9X和17.0X。
- 普邦园林：13年和14年业绩增速分别为32%和34%，EPS分别为0.57元和0.76元，对应估值分别为26.8X和20.0X。
评级调整：
- 中国建筑、金螳螂、亚厦股份、洪涛股份、普邦园林和棕榈园林均维持“增持”评级。
- 金螳螂维持“买入”评级。