20260715-华源证券-小菜园-00999.HK-拓店节奏稳健_客流回暖叠加供应链产能释放_4页_724kb

小菜园(00999.HK)公司点评报告总结

核心内容

本报告为小菜园（00999.HK）的港股投资点评，分析了其市场表现、经营策略、财务预测及投资评级。报告指出小菜园在门店运营、会员体系、供应链建设等方面进行了积极调整，以提升盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 门店扩张策略：小菜园门店模型已实现轻量化、高效化，门店面积从500平方米缩减至220平方米左右，降低了租金成本，缩短了回本周期。公司未来开店重点将放在二三线城市，以进一步下沉大众消费市场。
• 堂食客流回暖：公司通过外卖业务收缩、菜品定价优化及88VIP会员体系的推进，显著提升了堂食客流。截至2026年4月30日，付费会员数量已突破79.3万人，带动同店堂食客流较去年新增45万人次。
• 会员复购率提升：88VIP会员月消费频次达到1.89次，较普通老客高出73.3%，有效提升了客户粘性与复购率。
• 外卖业务调整：2025年8月起，小菜园不再参与外卖平台折扣活动，外卖收入占比从38.6%下降，堂食与外卖营收占比已稳定在约7:3的健康区间，优化收入结构，降低平台费用对利润的侵蚀。
• 供应链建设：公司正在推进马鞍山中央工厂建设，首条生产线已于2026年5月11日投产，预计下半年全线达产，年营收将突破7亿元。该工厂集净菜制作、标准化酱料生产、生鲜肉制品加工与仓储配送于一体，有助于提升运营效率与成本控制。
• 盈利预测：预计公司2026年收入低单位数增长，归母净利率保持在10%-12%。2026-2028年归母净利润分别为6.1亿元、7.6亿元和8.7亿元，同比增速分别为-14.5%、23.6%和15.5%。当前股价对应PE分别为12倍、9倍和8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为小菜园在堂食客流回暖、会员复购提升、门店模型轻量化及供应链产能释放等积极因素逐步显现，公司盈利能力与拓店空间有望长期向好。

关键信息

市场表现

• 收盘价：6.98港元（2026年7月14日）
• 一年内最高/最低：12.32/6.21港元
• 总市值/流通市值：8,131.89百万港元
• 资产负债率：35.74%

财务预测（人民币单位：百万）

财务指标分析

• 资产负债率：从35.74%逐步下降至31.05%
• 流动比率：从2.61提升至3.22
• 速动比率：从2.46提升至3.05
• EBIT利息保障倍数：从23.9大幅上升至332.6
• 现金流：经营活动现金流量净额呈稳定增长趋势，2026年预计为1,141百万人民币，2028年预计为1,494百万人民币

风险提示

• 食品安全问题
• 门店拓展不及预期
• 宏观经济影响
• 餐饮行业增速不及预期

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 核心逻辑：公司通过门店模型轻量化、会员体系优化及供应链产能释放，逐步改善盈利结构与经营效率，长期具备增长潜力。短期受菜品调价与外卖收缩影响，利润承压，但随着暑期旺季到来及会员渗透率提升，下半年同店表现有望边际修复。

结构优化与盈利改善

• 门店运营效率提升：轻量化门店模型降低了租金与运营成本，提高了周转效率。
• 会员体系增强客户粘性：88VIP会员体系带动复购率与到店客流增长。
• 供应链成本控制：中央工厂投产将有效压缩成本，提升市场竞争力。

总结

小菜园正通过一系列经营调整与战略优化，逐步改善盈利质量与市场表现。尽管短期内面临收入与利润的承压，但公司通过提升门店效率、优化会员体系、加强供应链建设等措施，为长期发展奠定了良好基础。考虑到其市场拓展空间与盈利修复预期，维持“买入”评级。