20231227-天风证券-石油石化行业专题研究_美国天然气产量增长_卫星化学有望维持成本优势_8页_381kb

石油石化行业分析总结

核心内容

本文分析了美国天然气产量增长的背景及其对石油石化行业的影响，重点推荐了卫星化学作为投资标的。文章指出，美国天然气与原油的产量比例（GOR）正在提高，这一趋势将推动天然气产量的增长，并对相关企业带来成本优势与盈利空间。

主要观点

• GOR比例上升：美国天然气产量与原油产量的比值（GOR）正在提高，尤其在Permian区块表现显著。
• 产量增速反转：新冠疫情后，美国天然气产量增速开始超过原油产量增速，成为主要增长动力。
• Permian区块带动增长：Permian区块的天然气产量显著提升，且企业正在建设更多的天然气运输管道，以应对产量增长。
• 卫星化学成本优势：卫星化学采用乙烷作为原材料，受益于乙烷价格与天然气价格的紧密关联，有望维持成本优势。
• 投资建议：在天然气供给宽松、价格低位的背景下，卫星化学的乙烷裂解工艺路线具有较高的利润潜力，公司具备低成本扩张的条件。

关键信息

1. 美国GOR比例提高

• 定义：GOR为天然气产量（Mcf/d）与原油产量（bbl/d）的比值，数值越高，表示每桶原油伴生更多天然气。
• 原因：Permian区块的原油衰退率高于天然气，随着井龄增长，GOR从约2 Mcf/bbl上升至6 Mcf/bbl。
• 影响：
  • Permian天然气产量提高：2019~2023年，Permian区块天然气产量年复合增速达11.8%，成为美国天然气产量增长的主要来源。
  • 整体趋势：美国主要页岩油区块的GOR均在上升，预计年复合增速分别为7.4%、6.6%和3.9%。
  • 供需宽松预期：由于天然气供给增长，需求增速缓慢，未来美国天然气供需或将处于宽松阶段。

2. 投资建议：卫星化学

• 原材料优势：卫星化学采用乙烷作为原材料，相比石脑油和煤制乙烯路线，具有明显成本优势。
• 工艺路线利润对比：
  • 石脑油路线：年均利润-32元/吨
  • 乙烷裂解路线：年均利润2123元/吨
  • 煤制乙烯路线：年均利润551元/吨
• 乙烷价格展望：乙烷价格预计将持续紧贴天然气价格，维持在20~25美分/加仑的低位区间。
• 成本优势维持：在天然气供给宽松、乙烷价格低位的背景下，卫星化学的成本优势有望持续。

3. 风险提示

• 原油产量不及预期：若原油产量下降，可能影响天然气产量。
• 管道建设不及预期：天然气运输依赖管道建设，若建设进度滞后，将影响供给增速。
• 乙烷价格波动：短期因素可能导致乙烷价格偏离天然气价格，增加成本压力。

图表与数据

• 图1：GOR定义

• 图2：Permian区块单井油气产量与GOR关系

• 图3：Permian产气量在美国占比

• 图4：Permian钻机数量与油气产量增速

• 图5：美国主要油田GOR趋势

• 图6：美国石油与天然气产量变化

• 图7：美国供需情况与供给-需求关系

• 图8：各工艺路线利润情况

• 图9：乙烷价格与HH价格关系

• 表1：Permian区块规划中的天然气处理能力

• 表2：HH价格与乙烷价格对应关系

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：卫星化学（重点推荐）

作者信息

• 分析师：张樨樨
• 执业证书编号：S1110517120003
• 联系方式：zhangxixi@tfzq.com

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