20170820-中国民生银行-超储走低_资金面抗压减弱_13页_796kb

文档总结：超储走低与资金面紧张分析

核心内容

本报告分析了2017年8月上旬中国金融市场资金面的紧张状况，指出资金面紧张主要由银行体系超储率持续走低引发，而非单纯由财政缴税或外汇占款变化造成。尽管央行通过MLF和OMO等工具进行了较大规模的净投放，但超储率下降使得资金面抗压能力减弱，导致市场流动性趋紧。

主要观点

• 资金面紧张：尽管央行进行了净投放，但市场资金面仍相对紧张，主要原因是银行超储率下降。
• 超储率走低：7月银行体系超储率下降0.2个百分点以上，降至1.1%-1.2%区间，为历史低位。
• 政府存款上升：7月政府存款大幅上升10329.79亿元，远超历史同期，对基础货币形成回笼。
• 货币政策操作：央行虽强调低超储的合理性，但实际操作中，公开市场操作规模仍存在不确定性，流动性管理呈现紧平衡状态。
• 经济基本面弱化：7月经济数据呈现边际回落，制造业投资增速明显放缓，显示经济复苏基础尚不稳固。
• 短期债市机会：在央行流动性投放和财政支出的双重支持下，资金面有望缓解，短期利率债收益率仍有下行空间。
• 外部冲击影响：银行超储率走低导致资金面抗压能力下降，外部冲击可能引发阶段性紧张，央行借此倒逼交易杠杆去化。

关键信息

资金面情况

• 国债收益率波动：1、3、5、7和10年期国债到期收益率分别波动-0.4、1.4、0.8、1.5和-2.1个BP，达到3.337%、3.487%、3.593%、3.679%和3.595%。
• 国开债收益率波动：1、3、5、7和10年期国开债到期收益率分别波动-1.9、2.1、2.7、-0.3和1.0个BP，达到3.675%、4.131%、4.204%、4.320%和4.281%。
• 国债期货表现：10年期国债期货主力合约T1712上涨0.26%，收报94.920元。
• SHIBOR波动：隔夜、7天、14天、1个月和3个月SHIBOR分别波动-4.6、2.2、1.5、0.2和4.6个BP，达到2.836%、2.894%、3.715%、3.864%和4.344%。
• 质押式回购利率波动：R001、R007、R014、R1M和R3M分别波动17.0、45.9、68.5、32.1和13.6个BP，达到2.991%、3.527%、4.249%、4.138%和4.615%。
• 交易所市场利率：GC001、GC007、GC014、GC028和GC091分别波动121.0、90.2、84.6、36.0和11.4个BP，达到2.966%、3.282%、3.421%、3.636%和3.715%。

超储率与货币政策

• 超储率下降：7月银行体系超储率降至1.1%-1.2%，为历史低位，主要受政府存款上升影响。
• 央行操作框架：央行货币政策操作框架不断完善，制度红利降低了银行超额准备金需求。
• SLF使用意愿低：尽管央行提供了SLF等流动性支持工具，但商业银行使用意愿较低。
• 公开市场操作不确定性：操作频率上升，但规模波动较大，流动性管理呈现紧平衡状态。

经济基本面与债市展望

• 经济边际回落：7月经济数据整体小幅回落，制造业投资增速明显放缓，显示经济复苏基础仍不稳固。
• 新周期争论：尽管有观点认为朱格拉周期可能支撑经济增长，但中国经济仍面临较大下行压力。
• 财政政策影响：上半年财政赤字高位运行，对经济起到支撑作用，但亦可能延缓经济出清。
• 短期债市机会：资金面有望在央行流动性投放和财政支出的双重支持下逐渐平稳，短期利率债收益率仍有下行空间。
• 风险提示：随着超储率走低，资金面抗压能力下降，外部冲击可能导致阶段性紧张。

结论

总体来看，当前资金面紧张主要由超储率走低引发，央行虽通过净投放对冲部分压力，但流动性管理仍维持紧平衡。短期利率债收益率存在下行空间，但经济基本面弱化和超储率下降使得资金面抗压能力减弱，未来需警惕阶段性紧张。央行亦通过政策解释安抚市场情绪，但未释放明显放松信号。