2016年-IMF国际货币组织全球_Can_Government_Demand_Stimulate_Private_Investment__Evidence_from_US_Federal_Procurement_33页_3mb

总结：政府需求能否刺激私人投资？——基于美国联邦采购的实证分析

核心内容

本文通过分析美国联邦采购合同与企业财务数据的结合，探讨了政府需求对私人投资的影响。研究发现，联邦支出能够通过改善企业的外部融资条件，刺激其资本投资。具体而言，每1美元的联邦支出可使企业资本投资增加7到11美分。这一效应在面临融资约束的企业中更为显著，而在无融资约束的企业中则接近于零。

主要观点

• 政府支出对投资的刺激作用：政府支出通过提高企业的净财富，降低外部融资溢价，从而放松融资约束，进而促进资本投资。
• 融资约束的重要性：研究指出，融资约束企业在政府支出增加后表现出更强的投资响应，这与金融加速器模型（Bernanke et al., 1996）的预测一致。
• 行业层面的影响：政府支出在行业层面具有扩散效应，不会导致同行业其他企业的投资被挤出。此外，外部融资依赖度高的行业对政府支出的反应更为显著。
• 数据与方法：研究使用了基于联邦采购合同和企业财务数据的微观面板数据，通过合同竞争性、时间固定效应和企业固定效应等方法，排除了预期效应和样本偏差。
• 实证结果：基准回归结果显示，联邦支出每增加1美元，企业资本投资增加约7.5美分。在仅考虑大额合同的子样本中，该效应上升至11美分。

关键信息

• 数据来源：联邦采购合同数据来自《联邦资金问责与透明法案》（FFATA），涵盖2000年至2012年的季度数据，包含约94,000个观测值。
• 样本筛选：仅包括在完全公开竞争中获得的合同，以排除预期效应。合同金额被缩放为企业滞后资本的比率，用于衡量企业对政府需求的反应。
• 控制变量：研究中使用了现金、资产回报率（RoA）、市场对账面价值比率（Mkt to Book）等控制变量。
• 融资约束的定义：企业融资约束通过三种方式定义：企业规模（总资产的30百分位）、支付比率（支付比率的30百分位）和信用评级（S&P评级低于投资级）。
• 模型设定：采用面板数据模型，包括企业固定效应、时间固定效应和控制变量，以提高估计的准确性。
• 稳健性检验：通过股票市场回报率测试，未发现政府合同被提前预期的证据，支持了研究结果的稳健性。

研究贡献

• 微观证据：本文首次提供了政府支出通过企业融资约束影响私人投资的微观层面证据。
• 政策含义：有效的财政干预应关注如何降低企业的外部融资成本，从而促进投资。
• 理论联系：研究结果与金融加速器模型和DSGE框架下的理论预测一致，表明政府支出在改善金融中介效率方面具有乘数效应。

未来研究方向

• 制度差异：研究未考虑不同国家或地区之间的制度差异，未来可拓展至其他国家。
• 长期影响：当前研究主要关注短期效应，未来可进一步分析政府支出对投资的长期影响。
• 政策设计：可进一步探讨如何设计财政政策以最大化其对投资的刺激作用。

结论

政府支出能够通过缓解企业的融资约束，刺激其资本投资。这一效应在融资约束企业中更为显著，且在行业层面具有扩散效应，不导致投资挤出。研究结果支持了金融加速器模型的理论框架，并为理解政府支出对经济的影响提供了新的视角。