20250320-西南证券-华润啤酒-00291.HK-2024年年报点评_高端升级态势延续_25年逐步改善可期_6页_1mb

华润啤酒2024年总结与2025年展望

核心内容概览

华润啤酒于2024年发布年报，全年实现营收386.4亿元，同比下降0.8%；归母净利润47.4亿元，同比下降8%。其中，2024H2营收148.9亿元，同比下降1.1%；归母净利润0.34亿元，同比下降93.3%。若考虑关厂补助及卖地等一次性因素，2024年核心净利润同比微增0.2%。公司拟派末期股息每股0.387元，全年合计派息每股0.76元。

主要观点

1. 啤酒业务：高端化趋势持续，销量承压

• 销量表现：全年啤酒销量1087.4万吨，同比下降2.5%；其中2024H2销量452.6万吨，同比下降1.2%。尽管下半年销量降幅收窄，但受餐饮需求疲软及天气影响，整体销量仍面临压力。
• 产品结构升级：高档及以上产品增速超过9%，次高及以上产品保持单位数增长；中档及以上销量占比首次突破50%。
• 品牌表现：
  • 喜力品牌全国化扩张顺利，全年增速接近20%。
  • 老雪和红爵作为高档单品，增速接近翻倍。
  • 超勇焕新后，预计2025年将恢复良好增长。
• 价格提升：吨价同比提升1.5个百分点至3355元/吨，主要得益于次高及以上产品扩容。

2. 白酒业务：稳步增长，毛利率提升

• 收入增长：2024年白酒业务收入21.5亿元，同比增长4%。
• 产品表现：摘要品牌销量同比增长35%，渠道库存问题得到改善，产品线进一步拓宽。
• 盈利能力：白酒业务毛利率保持在68.5%左右，预计未来三年维持稳定。

3. 盈利能力改善

• 毛利率提升：公司整体毛利率42.6%，同比提升1.3个百分点；啤酒业务毛利率41.1%，同比提升0.9个百分点。
• 费用控制：销售费用率同比增长1个百分点至21.7%，管理费用率同比下降0.1个百分点至8.5%。
• 核心EBITDA率提升：剔除一次性因素后，2024年啤酒核心EBITDA率同比增长0.7个百分点至21.6%，白酒核心EBITDA率同比增长1.4个百分点至39.4%。
• 核心净利率微增：还原后公司整体核心净利率同比增长0.1个百分点至11.8%。

关键信息

• 2024年经营数据：
  • 营业收入：386.4亿元
  • 归母净利润：47.4亿元
  • 派息：每股0.76元
• 2025-2027年盈利预测：
  • EPS分别为1.60元、1.73元、1.85元
  • 动态PE分别为18倍、17倍、16倍
  • 维持“买入”评级
• 风险提示：
  • 原材料价格波动风险
  • 高端化竞争加剧风险

2025年展望

1. 产品策略

• 喜力全国化扩张持续推进，预计2025年仍保持高增长。
• 老雪、红爵等高档单品表现突出，增速预计维持高位。
• 超勇品牌焕新后，2025年预计恢复良好增长。
• 与山姆、至马等新兴渠道合作加强，个性化定制产品值得期待。

2. 渠道管理

• 公司提出建设“厂商命运共同体”，长期维持渠道库存健康水平。

3. 市场环境

• 2025年1-2月啤酒销量预计在高基数下实现个位数增长，其中喜力增速约20%。
• 随着国家消费刺激政策落地、餐饮需求改善，以及低基数效应显现，全年啤酒业务有望逐步改善。

盈利预测与财务数据

关键假设

1. 销量增速：2025-2027年分别为-0.3%、-1.4%、-1.3%
2. 吨价增速：2025-2027年分别为1.6%、2.1%、1.5%
3. 毛利率：2025-2027年分别为41.3%、41.5%、42.1%

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 估值倍数：P/E 18倍、17倍、16倍
• 未来展望：公司高端化趋势明确，盈利改善可期，2025年有望实现业绩回升。