机构行为系列专题之七：压缩结构性存款意味着收紧么？-20200609-华创证券-12页_987kb

债券日报总结：压缩结构性存款意味着收紧么？

核心内容概述

本报告围绕结构性存款压缩与货币政策收紧的关系展开，分析当前资金空转套利现象、监管动因及对债券市场的影响。报告指出，结构性存款的压缩并非货币政策收紧的唯一原因，而是为了遏制企业通过低成本融资套利获取高收益理财产品的行为，进而优化银行负债结构，推动资金回归实体。

主要观点

1. 为何监管出手约束结构性存款？

• 结构性存款的套利现象：结构性存款收益率较高，而企业融资成本下降，导致部分企业通过融资再投资结构性存款，形成资金空转套利。
• 监管背景：2019年银保监会已出台《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》，但近期结构性存款规模反弹，成为监管关注焦点。
• 监管目标：遏制“空转套利”现象，防止资金在金融体系内空转，推动资金流向实体经济。

2. 当前资金空转与2016年有何不同？

• 2016年背景：以银行为主导的同业资金空转，涉及大量场内杠杆和结构化产品。
• 当前背景：以企业为主导的低成本融资与高收益理财之间的套利，资金并未真正流入实体。
• 监管重点：当前监管更关注企业套利行为，而非金融体系内部的杠杆问题。

3. 货币政策收紧是否针对企业空转套利？

• 部分原因：5月央行引导资金价格上行，确有遏制资金空转的意图。
• 并非唯一原因：货币政策收紧也与疫情后市场流动性修正、回归常态化有关。
• 政策目标：降低社会融资成本，而非单纯抑制套利空间。

关键信息

结构性存款的现状与影响

• 结构性存款规模：截至2020年4月末，结构性存款总规模达12.14万亿元，增速回升至9%。
• 中小银行占比高：中小银行单位结构性存款占比达46%，且增速显著，是监管重点。
• 压降规模：若中小银行结构性存款压降至去年末的三分之二，压降规模约为2.87万亿元，略小于2017年同业理财压降规模。

对债券市场的影响

• 短期影响：中性偏利空，部分银行负债收缩可能引发债券抛压，但影响可控。
• 长期影响：有助于降低银行负债成本，打开配置盘空间，但效果显现需时间。
• 债市表现：10年国债与负债成本利差处于历史低位，显示银行负债成本压力较大。

对机构的影响

• 分类监管原则：监管更倾向于约束中小银行的高息揽储行为，推动其回归本源本地。
• 存款结构优化：结构性存款压降可能促使存款在银行体系内转移，而非总量减少。
• 合规揽储：部分银行仍可通过合规方式揽储，结构性存款压降不等于全面禁止。

风险提示

• 结构性存款集中压降：可能导致部分银行抛售资产，影响市场流动性。
• 监管不确定性：压降规模与执行力度尚不明确，需持续关注政策进展。

监管与政策背景

• 政策动向：央行与银保监会通过多种方式规范结构性存款与存款利率定价，打击“高息揽储”。
• 监管框架：结构性存款的监管已相对完善，重点在于“真结构”与“合规性”。
• 时间线：
  • 2020年3月：央行发布《关于加强存款利率管理的通知》，规范结构性存款保底收益率。
  • 2020年5月：央行与银保监会多次提及“空转套利”，并加强监管力度。
  • 2020年6月：银保监会窗口指导部分银行压降结构性存款规模。

结论

• 短期中性：结构性存款压降对债券市场影响有限，市场情绪相对平稳。
• 长期利好：有助于降低银行负债成本，改善债市配置逻辑，但效果显现需时间。
• 监管方向明确：结构性存款压降是优化存款结构、遏制套利行为的重要手段，符合金融供给侧改革的分类监管思路。

附：相关研究报告

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• 《【华创固收】贸易顺差大幅增加对二季度GDP影响几何？——5月进出口数据点评》
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• 《【华创固收】央行引导预期稳定，债市情绪显著修复20200608》