20210228-国金证券-洋河股份-002304.SZ-4Q20处产品迭代换挡期_展望中长期改革加速_4页_995kb

洋河股份 (002304.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

洋河股份（002304.SZ）在2020年度实现营收211.25亿元，同比-8.65%；归母净利润74.77亿元，同比+1.27%。尽管2020年整体营收有所下滑，但第四季度表现亮眼，收入同比+8.98%，净利润同比+23.26%。公司预计在2021年将迎来改革深化，产品和渠道优化将推动业绩增长。

主要观点

• 产品迭代与渠道改革：2020年第四季度是产品迭代换挡期，公司推出水晶梦，老梦3停货去库存。海、天、梦6+渠道控量挺价以消化库存，保证渠道利润空间。
• 改革成效显现：2021年春节动销向好，梦6+在多个区域实现翻倍增长，水晶梦销量已达到老梦3的70-80%，预计中秋将基本替代老梦3。海、天渠道库存控制在1-1.5个月，1Q21销量有望实现正增长。
• 中长期增长预期：公司预计在“十四五”期间，营收年复合增长率（CAGR）约为15%。梦系列（水晶梦、梦6+）预计CAGR分别为20%+和30%+，未来3-5年梦系列占比将提升至50%+。海、天系列未来五年收入CAGR为个位数增长。双沟全国化后，收入体量有望超过50亿元。
• 盈利改善空间：随着货折减少、产品换代和结构升级，毛利率有望显著提升。组织架构调整完成后，海、天和梦分事业部精细化管理，对渠道、经销商的货折补贴将转为对终端的支持，长期净利率有望进一步改善。

关键信息

• 市场数据：当前市场价格为189元，总股本15.07亿股，总市值2,848.21亿元，年内股价最高263.70元，最低78.71元。
• 盈利预测：预计2020-2022年营收分别为211.25亿元、227.73亿元、260.07亿元，同比增长分别为-8.7%、+7.8%、+14.2%。归母净利润分别为74.77亿元、85.10亿元、101.69亿元，同比增长分别为+1.3%、+13.8%、+19.5%。
• PE估值：对应2020-2022年PE分别为38倍、33倍、28倍。
• 风险提示：梦系列产品推广不及预期、疫情反复、区域市场竞争加剧。

财务分析

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 投资建议：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 市场平均评分：1.23，对应买入建议。

历史推荐与目标价

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。