20210523-国金证券-洋河股份-002304.SZ-渠道库存及价盘良性_新品迭代持续向好_4页_950kb

洋河股份 (002304.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

洋河股份被国金证券给予“买入”评级，预计未来6-12个月内股价将上涨15%以上。公司当前市场价格为197.11元，总股本为15.07亿股，已上市流通A股为12.48亿股，总市值达2,970.42亿元。年内股价最高为263.70元，最低为99.71元。

主要观点

• 渠道表现向好：公司渠道库存和价盘状况良好，梦6+全国销量已超过梦6，当前批价为575-580元，终端成交价为650元。水晶梦已逐步替代老梦3的70-80%，成交价稳定在460元，批价在430-440元，渠道毛利约为30-35元/瓶。海、天系列控量挺价，库存不足1个月，终端成交价持续提升。

• 产品迭代持续推进：梦6+改革已完成，销量增长超预期；水晶梦在次高端价格带表现稳步向好，预计Q3可全面替代老梦3；海、天系列预计在三季度开启新一轮改革。

• 内部机制改革：公司人事调整已落地，股票回购完成，股权激励措施逐步实施，有助于提升内部士气。公司省内外市场空间广阔，品牌基础扎实，深度分销能力强。

• 经营加速向好：公司已进入改革加速阶段，预计在“十四五”期间实现双百亿大单品目标。

关键信息

财务表现

• 营收与利润增长：预计2021-2023年营收增速分别为14%、20%、18%；归母净利润分别为81亿、101亿、125亿元，增速分别为9%、25%、23%。

• 每股收益与净利率：预计2021-2023年EPS分别为5.4元、6.7元、8.3元；净利率分别为33.8%、35.2%、36.6%。

• 现金流改善：2021-2023年经营活动现金净流分别为7,786百万元、9,300百万元、11,968百万元，显著提升。

• 资产负债状况：资产负债率保持在较低水平，2021-2023年分别为28.28%、28.34%、27.53%。公司资产结构优化，流动资产占比稳定在69%-71.4%之间。

比率分析

• 估值指标：2021-2023年P/E分别为37倍、29倍、24倍，P/B分别为7.01倍、6.37倍、5.66倍，显示估值逐步下降。

• 盈利能力：ROE（摊薄）预计2021-2023年分别为19.21%、21.74%、23.79%，持续提升。

• 成长性：主营业务收入增长率预计2021-2023年分别为14%、20%、18%，净利润增长率分别为8.72%、24.73%、22.97%，呈现稳步增长趋势。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力和酒类需求。
• 区域市场竞争加剧：苏酒市场面临激烈竞争。
• 食品安全问题：可能对公司品牌形象和销售造成负面影响。

盈利预测

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2021-2023年分别为24,055百万元、28,866百万元、34,062百万元。
• 主营业务成本：预计2021-2023年分别为6,278百万元、6,971百万元、7,426百万元。
• 毛利：预计2021-2023年分别为17,777百万元、21,895百万元、26,637百万元。
• 净利润：预计2021-2023年分别为8,137百万元、10,149百万元、12,480百万元。
• 净利率：预计2021-2023年分别为33.8%、35.2%、36.6%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2021-2023年分别为7,786百万元、9,300百万元、11,968百万元。
• 投资活动现金净流：预计2021-2023年分别为-1,291百万元、-674百万元、-567百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2021-2023年分别为-4,274百万元、-5,828百万元、-6,681百万元。
• 现金净流量：预计2021-2023年分别为2,220百万元、2,798百万元、4,719百万元。

资产负债表

• 资产总计：预计2021-2023年分别为59,026百万元、65,104百万元、72,376百万元。
• 负债：预计2021-2023年分别为16,694百万元、18,451百万元、19,925百万元。
• 股东权益：预计2021-2023年分别为42,345百万元、46,664百万元、52,460百万元。
• 每股净资产：预计2021-2023年分别为28.10元、30.97元、34.81元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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