20231101-首创证券-9月经济数据点评_经济温和修复_消费改善明显_11页_776kb

9月经济数据点评总结

核心内容

2023年三季度经济温和修复，GDP同比增速达到4.9%，高于市场预期的4.5%，前三季度累计增速为5.2%，也高于预期。若四季度实现4.4%的增速，全年GDP目标有望达成。经济虽有所回暖，但市场对政策刺激的预期减弱，稳增长政策仍可能持续发力。

主要观点

• 经济修复有限：三季度经济数据表现优于预期，但市场反应平淡，可能因认为全年目标已无悬念，导致四季度强刺激政策预期降低。
• 消费改善显著：9月社会消费品零售总额名义增速回升至5.5%，远超市场预期，四年平均增速也有所提升。必选消费品表现优于可选消费品，但高端消费增长乏力，中低端消费品表现相对较好。
• 工业与出口回升：工业增加值同比增速保持稳定，剔除基数效应后四年平均增速回升至5.2%。出口交货值四年平均增速连续回升，显示海外需求改善。
• 制造业与基建向好：制造业投资和基建投资增速均有明显回升，但随着专项债发行接近尾声，后续基建投资增速可能放缓。
• 房地产市场企稳：房地产销售和新开工面积增速有所回升，但房地产投资仍处于负增长区间，政策放松效果尚待观察。

关键信息

1. 三季度经济数据

• GDP同比增速：4.9%（预期4.5%）
• 前三季度累计同比增速：5.2%（预期4.9%）
• 与PMI的背离有所收窄，显示经济修复趋势增强。

2. 工业与出口表现

• 工业增加值同比增速：4.5%
• 工业增加值四年平均增速：5.2%（回升0.3个百分点）
• 出口交货值四年平均增速连续回升，与出口趋势一致。

3. 消费数据亮点

• 社会消费品零售总额名义增速：5.5%（预期4.9%）
• 四年平均增速：3.9%（回升0.7个百分点）
• 必选消费品增速高于可选消费品，地产类消费仍低迷。
• 高端消费品表现弱于中低端消费品，王府井、中国中免及白酒板块股价跑输中低端消费品。

4. 固定资产投资情况

• 制造业投资增速回升0.8个百分点
• 基建投资增速回升0.3个百分点
• 房地产投资四年平均增速：-2.58%（继续下行）
• 房地产销售面积增速：-11.0%（回升2.3个百分点）
• 房地产新开工面积增速：-20.5%（回升2.3个百分点）

5. 政策与市场预期

• 地方政策放松力度在9月显著加大，但10月后有所减弱。
• 市场对政策刺激的预期减弱，经济仍处于低位平稳运行状态。
• 若政策预期不变，市场改善空间有限；若政策有所调整，市场有望向上。

6. 后市展望

• 当前经济修复趋势或可持续1-2个月。
• 年底经济可能面临下行压力，需警惕。

风险提示

• 政策及其落地效果不及预期
• 海外扰动超预期

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士。
• 杨亚仙：宏观分析师，中国人民大学金融工程博士，英国布里斯托大学访问学者。

评级说明

投资建议的比较标准

• 股票投资评级：以报告发布后6个月内市场表现为基准，相对沪深300指数涨幅划分。
• 行业投资评级：以行业表现与整体市场比较为基准，分为看好、中性、看淡三类。

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