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华南物流园增值添利，高比例分红回报股东

核心内容

深圳国际在2024年实现总收入约155.71亿港元，同比下降24.1%；实现毛利润35.6亿港元，同比下降52.8%；毛利率为22.9%，同比下降13.9个百分点。尽管整体收入下滑，但公司通过华南物流园土地整备和REITs发行等举措，实现归母净利润28.7亿港元，同比增长51.1%，归母净利率为18.4%，同比增长9.2个百分点。

主要观点

• 华南物流园项目进展：2024年华南物流园第一期土地转让完成，公司确认税后收益约23.67亿港元。公司以杭州一期项目及贵州龙里项目设立的华夏深国际REITs成功上市，确认5.87亿港元收益，持有31.28%份额。
• 稳定分红政策：2024年末期股息为每股0.598港元，以4月15日收盘价7.82港元为基准，股息率为7.64%，同比上升50%。2024年末期股息总额约为14.41亿港元，派息率约50%。
• 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年EPS分别为1.45、1.47、1.52港元，给予2025年7倍PE，对应目标价10.15港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 多元化业务布局：公司逐步构建收费公路、物流、港口、大环保四轮驱动产业格局，其中收费公路业务占比最高，达64.4%。

关键信息

2024年财务表现

业务收入占比（2024年）

2024年重要事件

• 华南物流园第一期土地转让完成，确认税后收益约23.67亿港元。
• 2024年3月，易方达深高速REITs成功上市，公司持有40%份额。
• 2024年7月，华夏深国际REITs成功上市，公司持有31.28%份额，确认5.87亿港元收益。
• 公司实现合营及联营公司收益合计14.8亿港元，较去年增长3.9亿港元。

分红政策

• 2024年末期股息每股0.598港元，股息率7.64%。
• 派息总额约为14.41亿港元，派息率约50%。
• 2025年将继续坚持稳定分红政策，平衡长期发展与股东回报。

盈利预测

估值与评级

• 2025年PE为7倍，对应目标价10.15港元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 可比公司2025年平均PE为8倍，公司估值具有吸引力。

风险提示

• 华南物流园转型升级项目进度不及预期。
• 汇率波动风险。
• 宏观经济波动风险。

股权结构

• 深圳投资控股实际持有公司已发行股份约43.96%。
• 利安人寿增持后，合计持有公司1.2亿股，占总股本5%以上，达到举牌线。

业务布局

• 收费公路业务由深圳高速统筹，2024年收入100.3亿港元，净利润13.22亿港元。
• 物流业务主要通过深国际物流、深国际物流产服、深国际商置开展。
• 港口及相关服务业务由深国际港口负责，2024年收入35.9亿港元。
• 大环保业务由控股深高速负责。

未来展望

• 华南物流园转型升级持续推进，土地增值收益持续确认。
• 推动成熟物流园项目作为底层资产的基础设施公募REITs发行。
• 公司资产将实现良性循环，增强盈利能力和投资吸引力。