20231108-华安证券-可孚医疗-301087.SZ-23Q3收入结构优化_毛利率继续提升_4页_432kb

可孚医疗2023年三季报行业研究分析

核心业绩表现

• 2023前三季度营收2124亿元（YoY +13.11%），净利润242亿元（YoY +44.47%）
• 2023Q3单季营收605亿元（YoY +39.2%），归母净利润43亿元（YoY +155.7%）
• 2023Q3毛利率43.62%，净利率7.05%，环比同比显著提升。

结构优化带来的毛利率改善

• 主要受益因素：健康监测类产品替换低毛利率抗原检测产品，成功去除了前者的影响；
• 抗分析：
  • 医疗护理类：2023上半年毛利率56.32%，推测Q3保持高位，并通过医美面膜、成人护理等新产品驱动收入增长；
  • 康复辅具类：上半年收入同比增长225.4%，毛利率提升9.42个百分点，助听器、腰背护理等高毛利产品占比进一步提升，未来毛利率仍有改善空间。

健耳听力市场扩展情况

• 截至2023年10月底签署渠道门店约760家，开业650家，全年目标开业800家；
• 预计2024年实现门店运营盈亏平衡，国内头部品牌具备显著竞争力，市场拓展潜力强劲。

投资建议

• 上调盈利预测：
  • 2023–2025年收入预测：3108亿（+44%）、3816亿（+22.8%）、4664亿（+22.2%）；
  • 归母净利润预期：320亿（+61%）、444亿（+38.8%）、546亿（+22.9%）；
  • PE估值分别为26x（2023E）、19x（2024E）、15x（2025E），维持“买入”评级。

风险提示

• 销售费用效率变化风险；
• 行业竞争加剧风险。