20141203-光大证券-零售业_2015年度策略-布局优势业态_静候行业黎明_28页_911kb

布局优势业态，静候行业黎明

核心内容

2015年零售行业仍处于低迷状态，实体零售面临销售下滑、客流减少和电商冲击的多重压力，行业整体在底部徘徊，但部分优势业态具备复苏潜力。光大证券研究团队认为，零售业未来应关注社区O2O、生鲜卖场、体验式购物中心和跨境电商等方向，这些业态有望在行业低谷中实现增长。

主要观点

1. 行业现状与挑战

• 销售底部徘徊：社消零售总额增速已连续9个月企稳，但50家重点零售企业多次出现月度销售负增长，实体零售面临严峻挑战。
• 需求端疲软：宏观经济预期变差导致消费者收入预期向下，实体客流刚需减少，传统百货依赖城镇化率提升和预付卡发放的模式已不再适用。
• 供给端冲击：购物中心密集开业，导致行业供过于求，传统百货跨区域扩张效果不佳，部分企业已开始关停非核心门店。

2. 费用压力与转型方向

• 人工与租金成本：人工成本已成为零售业第一大支出，租金因长期租约和新增供给导致压力持续，需关注费用控制能力。
• 整合与转型：零售行业将向集中度提升、社区O2O运作和生鲜业务发展转型，企业需通过并购和购物中心化提升竞争力。

3. 市场表现与投资逻辑

• 股价分化：部分公司因转型、事件催化或区域改革预期获得显著涨幅，但整体板块表现不佳。
• 关注优势业态：推荐关注具备持续创新能力和运营优势的社区Mall运营商、精品超市和平台化B2C电商。

关键信息

重点推荐公司

1. 华联股份

• 行业地位：社区Mall运营商，具备较强的区域布局能力和品牌优势。
• 财务表现：2014年净利润增长18.11%，2015年预计净利率在2.5%以内。
• 未来展望：通过轻资产平台模式、收购-孵化-运营-变现机制，有望实现盈利拐点，预计2018年门店达600家，潜在市值600亿以上。
• 投资建议：上调目标价至5.07元，维持“买入”评级。

2. 永辉超市

• 行业地位：全亚洲唯一既能快速扩张又能扎实经营的大卖场零售商。
• 财务表现：2014年营收预计达37.423亿元，净利润增长27.98%。
• 未来展望：2018年门店达600家，单店坪效1.3万元，潜在市值600亿以上。
• 投资建议：预计未来三年净利润复合增速28%，目标价10.83元，对应2015年30倍PE，维持“买入”评级。

3. 京东商城

• 行业地位：平台化B2C电商，具备全产业链资源整合能力。
• 财务表现：2014年主营GMV预计1088亿元，净利率0.78%。
• 未来展望：物流体系完善、移动端推广、O2O下沉，有望实现盈利改善。
• 投资建议：当前股价安全边际高，第一阶段市值目标3000亿元，维持“买入”评级。

其他推荐公司

• 大东方：百货主业触底，类金融业务价值高，汽车后市场布局提升估值。
• 武汉中商：国资混改预期，分业态资产重整启动。
• 苏宁云商：线上体验提升，线下毛利率恢复，O2O生态圈完善。

风险提示

• 经济滑坡和政策变动可能持续影响行业销售。
• 商业地产和B2C电商分流冲击可能超预期。
• 国资改革和O2O转型进度可能慢于预期。

投资建议总结

• 关注优势业态：如社区O2O、生鲜卖场、体验式购物中心和跨境电商。
• 把握绝对收益：在行业低迷期，耐心等待优质标的在市场重新评估渠道价值后显现成长潜力。
• 配置策略：建议采用中盘蓝筹+主题投资+事件催化组合配置，以提高投资弹性。

行业趋势

• 零售行业将在2015-2016年持续低位运行，但优势业态具备复苏潜力。
• 随着渠道价值重新被市场认识、投资者结构变化和改革预期落地，部分优质企业有望脱颖而出。

结语

光大证券研究团队建议投资者关注零售行业中具备创新能力和运营优势的标的，耐心等待行业复苏的“黎明”，把握绝对收益机会。