20180410-兴业研究-宏观研究_贸易烽烟与政策调整_11页_779kb

文档总结：贸易战风险与宏观政策调整

核心内容

本文分析了2018年中美贸易战风险升级背景下，中国宏观政策的可能调整方向，重点探讨了货币政策、财政政策以及结构性改革在应对贸易战冲击中的作用。文章指出，尽管贸易战风险可能对市场产生影响，但政策当局更倾向于采取结构性调整而非全面宽松的货币政策，同时强调了防范金融风险和去杠杆的重要性。

主要观点

1. 贸易战风险下的市场波动

• 关税升级：美国于2018年3月22日宣布对至少500亿美元中国商品加征25%关税，引发市场避险情绪升温。
• 股市与汇率反应：中美股市均出现大幅调整，美元指数短暂下跌，人民币对美元升值，但随后美元指数回升，人民币小幅贬值。
• 商品价格波动：中国对美国大豆、汽车等商品加征25%关税后，国内大豆及豆粕期货和现货价格均上涨，显示通胀压力有所上升。

2. 中美博弈期的政策选择

(1) 中央财经委员会会议释放的信号

• 防范金融风险：政策当局明确表示，贸易战风险不会动摇其防范化解金融风险的决心，宏观杠杆率需稳定和逐步下降。
• 底线思维：强调在应对风险时要坚持底线思维，既要稳中求进，又不能因风险而退缩。
• 结构性去杠杆：提出以结构性去杠杆为基本思路，重点降低地方政府和企业（特别是国有企业）的杠杆率，而非一刀切。

(2) 货币政策的可能选择

• 定向降准：通过定向降准缓解贸易冲突对小微企业出口的冲击，尤其是金属制品、机械设备和仪器仪表行业。
• 信贷政策引导：货币当局可通过PSL（抵押补充贷款）等工具引导资金流向薄弱领域，减轻贸易战对经济的结构性影响。
• 汇率市场化改革：人民币汇率随市场波动，未体现人为干预，预期其将作为国内经济的“稳定器”。

(3) 财政政策与结构性改革

• 提高大豆生产者补贴：通过提高补贴优化农作物种植结构，激励农户扩大大豆种植面积，以应对美豆供给可能的减少。
• 结构性减税：通过税收优惠措施培育经济新动能，加快产业升级。
• 优化贸易结构：降低对美出口依赖，扩大与“一带一路”沿线国家的经贸合作，使出口目的地分布更加均衡。

关键信息

• 贸易战风险升级：从600亿美元到1000亿美元的关税威胁，表明中美贸易摩擦加剧。
• 流动性缓和：2018年3月银行间回购利率差异收窄，市场猜测货币政策可能放松。
• 政策优先级：防范金融风险、去杠杆仍是政策优先事项，货币政策全面宽松可能性较低。
• 出口结构风险：中国对美出口占比较高（18%），易受贸易冲突影响，需优化出口结构。
• 政策工具：定向降准、结构性信贷、财政补贴、税收优惠等成为应对贸易战的重要政策工具。

结论

在中美贸易战风险升级的背景下，中国宏观政策更倾向于结构性调整，而非全面宽松。政策当局强调防范金融风险、去杠杆和汇率市场化改革，同时通过财政手段和优化贸易结构来应对潜在冲击。若贸易战得以解决，政策将延续开放路径；若冲突升级，全球经济可能面临滞胀压力，发达经济体或将加速退出宽松政策。

图表说明（部分）

• 图表1：中美股市与黄金价格波动
• 图表2：美元指数与人民币汇率变化
• 图表3：大豆与豆粕价格波动
• 图表4：R007与DR007利率差
• 图表5：规模以下企业出口占比估算
• 图表6：人民币汇率走势
• 图表7：大豆与玉米产量对比
• 图表8：中国对美出口占比
• 图表9：美国联邦基金利率变化

特别提示

• 本报告仅对宏观经济进行分析，不涉及对证券及产品的投资建议。
• 报告内容可能根据实际情况进行调整，读者应独立判断，自行决策。