宏观研究：贸易烽烟与政策调整-20180410-兴业研究-11页

文档内容总结

核心内容

本文由兴业研究团队撰写，分析了2018年中美贸易战升级背景下，中国宏观政策的可能调整方向。文章指出，尽管贸易战风险上升，但中国仍坚持防范化解金融风险的政策基调，同时通过结构性政策工具应对潜在冲击。

主要观点

1. 贸易战风险与市场反应

   • 2018年3月22日，美国宣布对至少500亿美元中国商品加征关税，导致中美股市大幅调整，美元指数短暂下跌，人民币对美元升值。
   • 4月4日，中国对美国的大豆、汽车等商品加征25%关税，推动国内大豆及豆粕价格显著上涨。

2. 宏观政策取向

   • 中央财经委员会会议强调，即使在贸易战风险上升的情况下，仍要坚持“底线思维”，防范化解金融风险，推动宏观杠杆率稳定和逐步下降。
   • 货币政策不会全面宽松，而是倾向于结构性调整，以应对贸易战对经济的冲击。

3. 货币政策的可能选择

   • 定向降准：有助于缓解贸易战对小微企业出口的冲击，特别是在金属制品、机械设备和仪器仪表等受美国征税影响较大的行业。
   • PSL与信贷政策：引导资金流向经济薄弱环节，减轻贸易战带来的结构性压力。
   • 汇率市场化改革：人民币汇率随市场波动，不会受到“上帝之手”干预，汇率将成为国内经济的“稳定器”。

4. 财政政策与结构性改革

   • 提高大豆生产者补贴：优化农作物种植结构，稳定国内大豆供给，应对美国关税带来的价格冲击。
   • 结构性减税：通过税收优惠支持产业升级，培育经济新动能。
   • 优化贸易结构：降低对美出口依赖，扩大“一带一路”沿线国家的贸易合作，实现出口多元化。

5. 贸易战的可能结果与政策应对

   • 若中美达成协议，贸易冲突得以解决，中国将沿既定路径深化开放，加强知识产权保护，优化投资环境。
   • 若贸易战升级，可能导致全球经济滞胀，发达经济体可能加速退出宽松政策。

关键信息

• 贸易战升级：美国对华加征关税从600亿美元增至1000亿美元，引发市场避险情绪。
• 流动性缓和：2018年3月银行间回购利率差值收窄，市场猜测货币政策可能放松。
• 宏观杠杆率：中央财经委员会明确要求“宏观杠杆率稳定和逐步下降”，货币政策全面宽松可能性低。
• 汇率机制：人民币汇率市场化，未发现人为干预迹象，具有自动稳定器功能。
• 出口结构：中国对美出口占比18%，高于其他主要贸易伙伴，出口集中度较高，存在较大风险。
• 政策工具：包括定向降准、PSL、财政补贴、结构性减税、优化贸易结构等。

结构性政策建议

• 货币政策：保持总量稳定，实施结构性调整，支持小微企业和关键行业。
• 财政政策：通过补贴和减税促进产业升级与结构调整，增强经济韧性。
• 贸易政策：优化出口结构，降低对美依赖，推动“一带一路”合作。

结论

在中美贸易战风险上升的背景下，中国宏观政策更倾向于结构性调整而非全面宽松。通过定向降准、财政补贴、税收优惠和优化贸易结构等手段，政策制定者旨在缓解贸易战对经济的冲击，同时坚持防范金融风险，推动高质量发展。若贸易战升级，全球经济可能面临滞胀压力，发达经济体或加速退出宽松政策。