20230507-国盛证券-固定收益定期_如何理解当前的强债牛_14页_754kb

债市近期出现显著走牛，10年国债利率在4月25日至5月5日期间累计下行82bps至273%，创下历史低位。这一幅度在过去几年中较为罕见，历史数据显示，类似大幅下行通常伴随降准或降息，否则易引发反弹，显示当前走势可持续性存在不确定性。

基本面因素如制造业PMI走弱和地产销售放缓，未能充分解释利率如此大幅下行，过去类似经济放缓未导致同等幅度的利率下降。此外，部分银行调低存款利率（如浙江银行、恒丰银行等）也未提供足够解释，表明其他因素在起主导作用。

资金宽松是债市强势的主要驱动力，源于信贷节奏阶段性放缓。一季度信贷高投放后，二季度滑坡导致资金需求减少，尽管央行净回笼资金6910亿元，但资金价格如R007降至174%，创新低，因银行和基金增加债券配置，形成配置力量攀升，推升债市。

未来债市持续走牛取决于信贷节奏是否维持低迷及货币政策是否发力。若信贷持续放缓和资金宽松延续，债市可能继续上行；反之，可能面临调整风险。分析师杨业伟的研究系列提供了进一步参考。