20250524-国盛证券-_周专题_周观点_总第398期_创新药牛市底层逻辑_ASCO数据哪些超预期_继续推仿创大Pharma重估_29页

医药生物行业周报总结

当周表现
2025年5月19日-23日，申万医药指数周环比上涨178%，显著跑赢沪深300及创业板指数。创新药板块表现突出，PD-1双抗、仿制药及部分中小市值管线企业涨幅系统性较强。创新产业链（如CRO）及部分药店亦有所表现，医药整体强势。

原因分析

1. 创新药逻辑强化：在经历1-2周调整后，三生与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成重磅合作，推动市场情绪反转。PD-1Plus（双抗/多抗）相关药物表现强于仿创大Pharma，后者又强于中小市值管线爆款。
2. 资金结构变化：医药增量资金从医药基金转向机构全市场基金，仿创大Pharma因兼具创新药贝塔与估值性价比成为首选。
3. 政策与市场催化：ASCO会议数据超预期（如科伦博泰SKB264+PD-L1在非小细胞肺癌一线治疗中PFS达15个月，优于Dato-DXd联用方案），叠加恒瑞港股上市，带动板块热度。
4. 创新产业链受益：科创板第五套上市标准放宽，推动CRO等环节表现；部分药店受益于“谷子经济”逻辑。

未来展望与策略

1. 中短期重点方向：
   • 深挖创新药（新技术、新机制早研标的及低位仿创Pharma）；
   • 关注医药新科技（脑机接口、AI医疗）；
   • 把握自主可控与产业链重构机会（科研仪器、设备、美国基建）；
   • 重视“大集团小公司”及国企改革。
2. 2025年乐观预期：医药结构性走牛概率较高，交易氛围改善。具体布局方向包括：
   • 创新药：海外大药企（如百济神州、科伦博泰）、早研双新、仿创重估、国内超卖标的；
   • 自主可控：科研仪器（迈瑞医疗、联影医疗）、部分设备；
   • 新科技：脑机接口（伟思医疗、三博脑科）、AI医药医疗（晶泰控股、讯飞医疗）；
   • 泛整合：国企改革（哈药股份、人福医药）、大集团扩张（如万东医疗）。

细分领域机会

• 创新药：SSGJ-707、HB0025、ZG005等药物在ASCO数据中表现亮眼，部分国产药物已获突破性认定，国际认可度提升。
• 仿制药：三生制药与辉瑞合作引关注，恒瑞港股上市提振市场情绪，传统药企（如华东医药）通过GLP-1药物等布局新兴赛道。
• 中药：短期受比价政策影响，但长期受益于集采影响减弱及部分品种潜力释放。
• 医疗器械：短期关注设备更新、出海逻辑及政策催化（如关税影响），长期依赖国产替代与国际化。
• CXO：估值低位，受益于创新药需求回升及海外投融资回暖，建议关注新签订单及盈利能力改善。
• 药店：短期受政策不确定性影响，但老龄化趋势及门诊统筹政策或带来增量。

风险提示

1. 医药负向政策（如集采、医保谈判）超预期；
2. 行业增速不及预期（竞争加剧、需求疲软）；
3. 创新药研发与商业化风险。

重点推荐标的

• 创新药：三生制药（PD-1/VEGF）、恒瑞医药（国际化）、泽璟制药（ADC药物）、信达生物（PD-1）、百利天恒（PD-L1ADC）；
• 仿创Pharma：长春高新、康哲药业、新诺威/石药（EGFRADC）；
• 新科技：晶泰控股（AI）、华大智造（科研仪器）；
• 产业链重构：迈瑞医疗、联影医疗；
• 其他：哈药股份（国企改革）、万东医疗（大集团小公司）。

核心逻辑
创新药市场由技术进步（如ADC、双抗）和中国工程师红利驱动，叠加海外权益合作，形成估值修复机会。仿创Pharma在医保支持与集采出清背景下，成为兼顾安全与成长性的优选。长期看，自主可控、国际化及新科技是医药行业增长的关键支撑。