20260630-申万宏源-_申万宏源策略_AI_token高频显松动_企业支付成本仍处早期_19页_4mb

【申万宏源策略】AI token高频显松动，企业支付成本仍处早期

核心内容

本期报告聚焦于AI token的高频数据变化、企业AI成本支出、全球资金流向、资产估值指标、风险情绪指标及全球经济数据，为投资者提供市场分析和配置建议。

主要观点与关键信息

1. AI token高频数据显松动，企业支付成本仍处于早期

• Token支出指数：5月达到2美元，随后回落至约1.68美元，显示AI需求边际转弱。
• 价格变化：国产大模型调用份额在5月中旬后快速上升，价格仅为海外大模型的1/10，导致Token支出指数下滑。
• GPU租赁价格：B200现货价格从6月初的6.1美元/小时跌至4.37美元/小时，但长协价格持续抬升。
• 企业支付成本：美国企业AI成本仍处于初级阶段，前10%高消耗公司每位员工每月平均花费610美元，占其薪酬比例不到4%。
• 行业差异：科技行业AI渗透率最高，达到41.90%，非科技行业如金融、教育等也在稳步提升。

2. 全球资金流向

• 货币市场：资金流出，新兴股市流出，发达股市流入。
• 中国股市：权益资金净流出102.2亿美元，但外资持续流入14.3亿美元，内资整体流出114.7亿美元。
• 美股：资金流入房地产、基建和医疗保健，科技板块流出。
• A股：资金流入科技、通信板块。

3. 资产估值指标

• 上证指数：估值分位数低于韩国KOSPI200和法国CAC40，高于标普500和日经225，达到过去10年的89.7%。
• ERP分位数：巴西圣保罗、沪深300和上证指数ERP分位数较高，显示中国股市仍具有较好的股债配置价值。
• 标普500等ERP分位数：分别为4%、11%、11%和1%，显示其处于较低水平。

4. 资产风险情绪

• 美股：标普500位于20日均线下方，认沽认购比例下降，散户看涨比例上升至44.39%。
• A股：沪深300期权看涨持仓改善，隐含波动率上行，显示市场短期波动预期升温。
• 原油期货：Backwardation结构崩塌，转为Contango结构，显示短期供需紧张情绪逆转，市场重回宽松预期。

5. 全球经济数据

• 美国：5月PMI回升，核心通胀边际走高，经济景气度上升。
• 中国：5月出口边际显著走强，显示外部需求改善。

6. 风险提示

• 资产价格波动：短期波动无法代表长期趋势，存在幸存者偏差和样本偏差。
• 欧美经济深度衰退：若出现超预期衰退，可能导致资本市场恐慌和价格剧烈波动。
• 美国政策变化：特朗普执政期间可能引发政策方向重大转变，影响市场预期。

总结

本期报告分析了AI token数据松动、企业AI支出仍处早期、全球资金流向、资产估值、风险情绪及经济数据等多个方面。数据显示，AI token支出指数下降，反映AI需求边际转弱；企业AI成本仍处于早期，科技行业渗透率最高。全球资金流向显示新兴股市流出，发达股市流入，中国股市权益资金净流出但外资持续流入。资产估值方面，A股估值分位数处于较高水平，ERP分位数显示配置价值。风险情绪方面，美股和A股均有所改善，但短期波动预期升温。全球经济数据表明，美国经济有所复苏，核心通胀边际走高，中国出口显著增强。报告同时提示了资产价格波动、欧美经济衰退及美国政策变化等潜在风险。

注：以上总结基于文档内容整理，涵盖核心观点和关键信息，结构清晰，字数控制在1000字以内。