20260630-申万宏源-全球资产配置每周聚焦_AI_token高频显松动_企业支付成本仍处早期_35页_2mb

全球资产配置周报总结（20260619-20260626）

核心内容概览

本周全球资本市场整体呈现风险偏好降温、股市普遍下跌、商品大幅回调的态势。美国固收市场资金流入显著，而中国股市面临权益资金净流出压力。AI相关数据出现边际放缓，企业支付成本仍处于早期阶段。

主要观点与关键信息

1. 全球市场回顾

• 固收市场：10Y美债收益率降至4.38%，美元指数走强。
• 权益市场：美股与A股主流股指回调，恒生科技指数和韩国KOSPI跌幅较大。
• 商品市场：有色与能化板块下跌，Comex白银暴跌超10%，布伦特原油下跌超7%，黄金及农产品普遍收跌。

2. AI token与企业支付成本

• Token支出指数：5月见顶后回落至约1.68美元，反映用户向高价前沿模型迁移放缓，AI需求边际转弱。
• 国产大模型：调用份额在5月中旬后快速上升，价格约为海外大模型的1/10。
• 企业AI支出：
  • 美国前10%的高token消耗公司平均每位员工每月花费610美元，中位数公司花费11美元。
  • 前10%公司员工AI成本占薪酬约4%，中位数公司约0.07%。
  • 小企业每位员工AI成本为$21，中等规模企业为$8，大企业为$2。
  • 科技行业付费能力最强，AI渗透率约为41.90%，其次是金融保险行业（36%）和制造业（8%）。

3. 全球资金流向

• 货币市场基金：全球资金流出，新兴市场股市流出，发达市场股市流入。
• 中国股市：权益资金净流出102.2亿美元，外资持续流入，内资整体流出。
• 美国固收市场：流入111.0亿美元。
• 海外资金：主动基金流出4.8亿美元，被动基金流入19.1亿美元。
• 美股资金：流入房地产、基建和医疗保健板块，科技板块出现较大流出。
• 中国股市资金：流入科技和通信板块。

4. 资产估值指标

• A股估值分位数：上证指数的估值分位数低于韩国KOSPI200和法国CAC40，但高于标普500和日经225。
• ERP分位数：
  • 巴西圣保罗、沪深300和上证指数ERP分位数较高，显示股债性价比较好。
  • 标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数和欧洲斯托克600指数ERP分位数分别为4%、11%、11%和1%。
• 全球股市估值：A股ERP位于中性水平，但整体估值仍低于美股。

5. 资产风险情绪

• 美股：标普500位于20日均线下方，认沽认购比例下降，市场情绪有所改善。
• A股：沪深300隐含波动率上行，市场短期波动预期升温。

6. 经济数据

• 美国：5月PMI回升，核心通胀边际走高。
• 中国：5月出口显著走强。

7. 风险提示

• 资产价格短期波动或无法代表长期趋势。
• 欧美经济深度衰退或超预期。
• 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。

图表与数据补充

AI token与GPU租赁价格

• Token支出指数：从5月的2美元回落至1.68美元。
• GPU租赁价格：
  • 现货价格：H100从3.2$/hr降至2.31$/hr，B200从6.1$/hr降至4.37$/hr。
  • 长协价格：1～3月明显抬升，4～5月增速放缓。

AI大模型ARR对比

• Anthropic：2026Q2运行收入约620亿美元。
• OpenAI：2026Q2运行收入约390～400亿美元。
• 市场动态：Anthropic环比增速回落，OpenAI则加速增长。

全球股指表现

大宗商品表现

资金流向与ETF表现

• 中国权益基金：
  • 全球投资中国基金/ETF：近一周流入14.3亿美元，但富时三倍做空中国ETF流出20.2%。
• 美国权益基金：
  • 资金流入房地产、基建、医疗保健，科技板块流出明显。

总结

本周全球资本市场整体呈现下行趋势，AI token高频数据松动，企业AI支付成本仍处于早期阶段。美国固收市场资金流入显著，而中国股市面临权益资金净流出压力。AI渗透率在金融、科技等行业持续提升，但整体需求边际转弱。全球资产估值偏高，A股ERP处于中性水平，但整体估值仍低于美股。美股风险情绪有所改善，A股隐含波动率上行，市场短期波动预期升温。资金流向显示，新兴市场股市流出，发达市场流入，中国股市外资持续流入，内资整体流出。整体来看，市场仍需关注AI需求变化、全球经济数据以及政策变动对市场的影响。