20240627-国盛证券-钢铁2024年中期策略报告_时代的周期_33页_2mb

时期判断与经济形态

• 时代变迁与周期判断：关注长波结构（经济增长阶段）和短波周期（经济循环模式）。
• 工业化成熟期特征：投资边际效应递减，劳动密集型行业退出，消费时代开启。
• 库兹涅茨曲线：经济发展倒U型，收敛分配差距，平衡收入与消费。

消费与需求分析

• 工业化成熟期消费恢复方向：通过充分就业与收入预期改善。
• 服务业占比高的国家居民并不富，制造业强国通过资本开支转向增加消费支出。
• 投资策略：2024年钢铁消费同比增长2%，基建和制造业支撑。

供给侧约束与产能调控

• 产能扩张有限：2024年粗钢产能增幅约700万吨，实际进入127亿吨水平。
• 能耗与环保政策：添加剂粗钢产量调控、节能碳减排专项行动，形成供给约束。
• 政策影响：政府规划>市场调节，需关注低碳转型和供给端结构调整速度。

行业资产定价

• 周期股估值变化明显：需求稳定后，供给端均值回归推动股价回升。
• 上游资源业回报优于冶炼业，钢铁冶炼业估值回归。
• 推荐标的：华菱钢铁、久立特材、武进不锈等，受益于景气周期恢复。

展望与风险提示

• 需求波动预期：内外循环下，内需缓慢复苏，外部需求维持稳定。
• 风险因素：政策超预期影响产能释放、下游需求下滑、测算偏差。
• 投资要点：抓住供给约束加强，行业景气周期回升的窗口期。