20211007-华安证券-策略月报_正视预期差_均衡应波动_19页_1mb

正视预期差，均衡应波动 总结

核心内容

本报告分析了2021年10月中国股市面临的市场环境，指出经济下行压力持续，流动性维稳为主，市场风险偏好偏弱。在行业配置方面，建议采取均衡策略，重点关注绿色电力、消费与地产修复机会以及银行的防御属性。

主要观点

1. 市场观点：正视预期差，均衡应波动

• 10月经济下行将延续
  三季度经济增速放缓，主要受Delta疫情反复、极端气候及“拉闸限电”影响。预计10月经济仍将继续下行，需重点关注三季报业绩不及预期的风险。

• 流动性维稳意愿较强，货币政策较三季度“易紧难松”
  10月宏观流动性以平稳为主，短端利率面临上行压力，长端利率底部震荡。年内二次降准概率降低，专项债发行仍为流动性支撑工具。外部方面，美国非农数据将决定Taper路径，可能对市场产生扰动。

• 市场风险偏好料将整体偏弱
  流动性预期反复和三季报盈利不及预期是10月风险偏好的主要压制因素。若流动性宽松预期受挫，叠加盈利下修，将对市场形成估值和业绩双重压力。美股持续调整可能对A股风险偏好形成抑制。

2. 行业配置：波动加大，均衡配置

• 配置思路
  市场呈现“两个高子”与“两个矮子”的结构性特征，但均存在调整压力。因此，建议从成长+周期转向均衡配置，成长板块聚焦绿色电力，消费和地产关注修复机会，银行作为防御性资产配置。

• 首选主线推荐逻辑

  主线一：成长聚焦绿色电力概念，关注电力运营商、储能、风电、光伏

  • 绿色电力板块受益于电价上涨趋势，尤其是风电和光伏行业，装机量有望超预期，且受益于政策支持。
  • 电力市场交易价格机制改革推动电价上涨，绿色电力成本端下降，提升收益性价比。
  • 风电新增设备容量8月同比增长39.2%，市场表现亮眼。

  主线二：修复性的消费与地产，防御性的银行

  • 消费板块反弹为主，但基本面压力制约反弹空间，需关注国庆假期后的数据表现。
  • 地产板块在部分区域涉房贷款松动背景下有修复机会，但全面放松尚未到来。
  • 银行板块估值处于绝对底部，具备防御属性，可关注波段机会。

关键信息

• 经济数据：三季度GDP增速预计低于预期，居民消费受疫情和高基数影响难以大幅改善，工业生产受限电影响持续承压，房地产投资放缓，制造业投资受高基数制约，基建投资有望修复但力度待观察。
• 流动性：10月MLF到期规模为5000亿，预计续作为主，短端利率上行压力较大，长端利率震荡。专项债发行速度维持高位，四季度社融有望企稳。
• 风险偏好：受盈利预期下修与流动性预期反复影响，市场风险偏好偏弱，美股调整可能对A股形成压制。
• 行业机会：绿色电力、消费、地产、银行为主要关注方向，其中绿色电力因政策与成本优势成为重点。

风险提示

• 国内经济下滑超预期
• 国内政策收紧超预期
• 中美关系超预期恶化

图表概览

• 图表1：三季度经济放缓幅度较大
• 图表2：制造业PMI年内首次跌破荣枯线
• 图表3：原材料购进价格指数高位继续上行
• 图表4：制造业修复最为明显、地产投资放缓收窄
• 图表5：基建投资（含电力口径）同比降幅明显收窄
• 图表6：房地产主要数据8月同比增速较7月继续下降
• 图表7：8月社零两年平均增速下跌幅度为年内最大
• 图表8：地方政府一般债发行情况
• 图表9：地方政府专项债发行情况
• 图表10：社融同比增速继续放缓
• 图表11：新增社融各大分项
• 图表12：四季度直接融资基数较低
• 图表13：M1、M2剪刀差连续4个月扩大
• 图表14：短端利率长假节前波动明显
• 图表15：SHIBOR1周上升
• 图表16：中端市场利率明显上升
• 图表17：长端市场利率进入震荡
• 图表18：9月末成交额明显萎缩
• 图表19：9月市场杠杆率下降
• 图表20：9月复盘：成长+周期调整，消费+金融反弹
• 图表21：各地指导发电成本市场化机制
• 图表22：电力板块上涨（9.1-9.30）
• 图表23：风电发电新增设备容量8月同比增加39.2%
• 图表24：银行估值处于绝对底部