20240812-浦银国际证券-利润优于预期_广告业务仍待复苏_7页_822kb

浦银国际研究报告：Unity（UUS）核心观点

Unity（UUS）发布第二季度财报，收入表现符合预期，但战略组合收入与调整后EBITDA均不及多头预期，机构复评调整全年业绩指引，下调DoD收入与EBITDA目标区间。

一、核心经营数据

1. 收入表现：2Q24创收449亿美元，略超市场预估；其中创收解法（CreateSolutions）同比增长4%至129亿，广告技术组合（GrowSolutions）降9%至296亿。
2. 战略组合指标：Q2战略组合创收减2%；Q3指引更为审慎（预估增速4%-6%），全年二次元创作解决方案收入同比下修至-2%-3%，调整后EBITDA上修至340-350亿美元，较前次下调150亿。

二、关键业务观察

1. 引擎业务稳健增长：订阅服务收入同比增14%，引擎UUnity 6迭代获得用户认可，预计2024年四季度形成新增长驱动力。
2. 广告体系转型信号：新任CEO Jim Payne加入，释放业务重组信号；已部署ML栈重构与产品架构优化，三季度资本开支显着上行。
3. 估值调整：评级维持“买入”，目标价从35美元降至20美元（较现价-35%），对应25-20倍市盈率区间，分析师下调估值预期。

三、投资策略建议

1. 积极面：引擎业务护城河稳固，广告业务转型初期信号良好，新管理层或打开市场格局。
2. 风险预警：行业增速放缓叠加竞争白热化，广告复苏弹性低于预期，业绩未达市场基准概率超20%。

四、浦银国际盈利预测
2024/25财年战略组合创收预期（亿美元）：
2024: 1763 vs 市场平均1810
2025: 1775 vs 市场平均1920
盈利驱动力集中在二季度引擎订阅量增长与三季度广告产品落地节奏。建议关注广告产品化进展与AI渲染技术商用进程，投资者应当监控2024年Q3财报作为关键拐点。