20180809-西证国际证券-IGG-00799.HK-_王国纪元_月流水回升_新游戏接力前行_6页_1mb

IGG (799.HK) 互聯網更新報告總結

核心內容

IGG (799.HK) 是一家全球化移動遊戲開發商及營運商，專注於移動遊戲市場。2018年上半年公司業績基本符合預期，主要受益於《王國紀元》(LM) 的穩健表現。公司收入同比增長 42% 至 3.9 億美元，股東應佔溢利同比上升 29% 至 9,861 萬美元。然而，銷售及分銷費用及所得稅費用同比大幅增加，導致淨利潤率下降。

主要觀點

• 《王國紀元》表現
  LM 月流水在 2018 年 3 月創下歷史新高，達 5,900 萬美元。受世界盃影響，6、7 月份流水有所下滑，但 8 月第一週已開始回升。預計 LM 月流水在年底前難以達到 6,000 萬美元目標，且增長已漸顯疲態。

• 新遊戲計劃
  公司計劃在 2018 年下半年推出 6 款新遊戲，包括已發佈的《Madlands》以及預計在 9 月、10 月及年底推出的《ProjectReborn》、《ProjectCOG》及《ProjectGM》。後兩款為 CC 系列和《GalaxyOnline》系列的手遊版，具有強勁流水表現的歷史。新遊戲預計在 2018 年僅能帶來 3% 的流水，但 2019 年及 2020 年將成為主要增長驅動力，分別佔全年流水的 39% 和 60%。

• 估值與評級
  經過調整後，公司 2018 年收入預測下降 5.4% 至 792 億美元，每股盈利下降 7.4% 至 0.149 美元。2019 年收入及每股盈利預測上調 11.4% 和 2.3% 至 10.7 億美元及 0.201 美元。現價相當於 8.5 倍 2018 年預測市盈率及 6.3 倍 2019 年預測市盈率。以 2019 年預測市盈率 8.3 倍為目標，下調目標價至 13.00 港元，維持「增持」評級。

關鍵信息

• 財務表現
  2018 年上半年收入達 3.9 億美元，總流水達 4.2 億美元。淨利潤達 197.1 萬美元，每股盈利為 0.149 美元。公司進行了大量股票回購，導致 2018 年派息比率降至 30.5%，相比 2017 年的 53.7% 明顯下降。

• 遊戲發行與市場表現
  LM 在歐美地區 Android 平台表現強勁，但受到世界杯影響，iOS 平台流水下滑。公司預計新遊戲將在 2019 年開始貢獻較大收入，但存在延遲風險。

• 同業比較
  IGG 的估值相對同業（除騰訊外）折讓 49.4%，市盈率較低，反映市場對其未來增長潛力的認可。

• 財務預測

  指標	2018E	2019E	2020E
  收入（百萬美元）	792	1,065	1,314
  毛利（百萬美元）	554	735	907
  經營利潤（百萬美元）	245	312	384
  凈利潤（百萬美元）	197	264	332
  每股盈利（美元）	0.149	0.201	0.254

• 風險提示

  • 新遊戲可能延遲推出
  • 新遊戲表現可能低於預期

結論

IGG 在 2018 年上半年表現穩健，主要得益於《王國紀元》的持續貢獻。然而，LM 流水未達預期，且新遊戲對業績的貢獻需等到 2019 年。公司估值較低，但未來增長潛力大。投資者應關注新遊戲的發行及市場反應，並注意潛在風險。