20180313-天风证券-IGG-00799.HK-FY17分析_王国纪元_受益中国市场再创新高_强劲现金流为内生创新和外延投资做储备_24页_2mb

IGG (799.HK) FY17分析总结

核心内容概述

IGG在2017年实现了营收和利润的历史新高，集团总流水达到6.62亿美元，同比增长96.4%，月度流水在12月达到6,700万美元，创历史新高。FY17收入达到6.07亿美元，同比增长88.5%，其中《王国纪元》为主要增长引擎，其月流水在12月突破5,000万美元，2018年2月在中国安卓市场推动下创下历史新高5,600万美元。亚洲区域收入同比增长181.7%至2.96亿美元，占集团总营收的48.8%。公司全球发行排名升至AppAnnie Top21，全球市场渗透率提升，显示出其全球影响力和市场竞争力的增强。

主要观点

• 《王国纪元》表现强劲：该游戏成为IGG的核心收入来源，占总收入的72.1%，月活跃用户（MAU）在2018年2月达到1,200万，注册用户达到9,800万，用户数量增长迅速。2017年12月新版本更新“契约魔物”后，该游戏全球表现显著提升，覆盖国家及地区的游戏市场规模增长31%。
• 《城堡争霸》流水稳定但MAU下滑：该游戏虽已上线4年，但MAU出现下滑，表明其生命周期接近尾声。然而，公司预计其衰退速度较慢，且在多个国家畅销榜排名稳定。
• 非SLG游戏尝试：《Sweet Maker》作为IGG进入非SLG领域的第一步，表现尚可但未显著提升公司业绩。
• 全球化布局：IGG在全球200多个国家及地区拥有用户，拥有本地研发和运营团队，覆盖全球前100大游戏市场，展现出其全球化运营能力。
• 研发与创新：公司计划在2018年推出4款新游戏，围绕SLG进行多维创新，包括《Madlands》、《Project Reborn》、《Project Galaxy》和《城堡争霸II》，其中《城堡争霸II》融合了《部落冲突》和《王者荣耀》元素，成功概率较高。
• 财务表现：FY17净利润同比增长116.6%至1.55亿美元，调整后净利润为1.6亿美元，净利润率提升。公司现金流稳健，持有2.22亿美元现金，同时进行股票回购和发放股息，合计占当年盈利的79%。

关键信息

财务数据

• 总收入：FY17达到6.07亿美元，同比增长88.5%，高于预期1.3%，低于市场预期2.2%。
• 净利润：FY17同比增长116.6%至1.55亿美元，高于预期2.1%，低于市场预期6.2%。
• 调整后净利润：FY17为1.6亿美元，同比增长113.7%，调整后净利润率26.4%，同比改善3.1个百分点。
• 毛利率：FY17为68.3%，同比改善0.3个百分点。
• 运营利润率：FY17为28.9%，同比改善4.3个百分点。
• 现金及现金等价物：截至2017年12月31日为2.22亿美元。

运营数据

• 注册用户：截至2017年12月31日，累计注册用户达4.8亿，同比增长26.3%。
• MAU：截至2017年12月31日，总MAU为1,900万，同比增长11.8%，占注册用户数的4.0%。
• 《王国纪元》用户增长：2018年2月注册用户为9,800万，MAU为1,200万，相较2017年6月增长近一倍。
• 《城堡争霸》用户表现：注册用户2.2亿，MAU为620万，相较2017年6月下降22.5%。
• 用户增长计划：管理层计划2018年日均获取新增用户30万，其中20%为中国用户。

游戏表现

• 《王国纪元》：2017年12月流水突破5,000万美元，2018年2月在中国安卓市场推动下创下历史新高5,600万美元。全球畅销榜排名稳定，覆盖44个国家及地区，游戏行业规模达到206.7亿美元。
• 《城堡争霸》：2017年平均月流水为1,100万美元，覆盖64个国家及地区，排名稳定。
• 《Sweet Maker》：作为休闲消除类游戏，目前表现平平，对业绩贡献较少。

投资建议与估值

• 估值：IGG的6个月目标价上调至HKD14，对应FY18E的P/E为12x，低于中国海外游戏上市公司平均估值15.6x，与腾讯收购Supercell的估值相近。
• 盈利预测：预计FY18年收入同比增长33.8%，利润同比增长38.2%，对应EPS为$0.16。
• 买入评级：维持买入评级，认为公司具备良好的增长潜力和稳健的现金流。

风险提示

• 主力游戏生命周期：《王国纪元》和《城堡争霸》可能提前进入成熟期，影响公司未来增长。
• 新游戏上线时间：新游戏的上线时间可能滞后预期，影响收入增长的节奏。

结论

IGG在2017年表现出强劲的营收和利润增长，主要得益于《王国纪元》的持续增长和全球化布局的深化。公司现金流充足，为未来创新和投资提供了有力支持。尽管《城堡争霸》的MAU下滑，但其流水仍保持稳定，预计衰退速度较慢。未来计划推出多款创新游戏，围绕SLG进行多维拓展，显示出公司对市场变化的积极应对。整体来看，IGG具备良好的发展潜力，估值具有吸引力，但需关注主力游戏生命周期及新游戏上线时间的不确定性。