20180814-国开证券-国际宏观专题报告_土耳其汇率波动或使欧美_货币政策进一步分化_6页_910kb

土耳其汇率波动或使欧美货币政策进一步分化

核心内容

土耳其里拉的大幅贬值正在引发全球汇率市场的连锁反应，尤其对欧元和英镑造成显著冲击。这一事件不仅加剧了欧元区银行体系的风险，还强化了欧洲央行（ECB）推迟宽松货币政策的预期，从而进一步拉大欧美货币政策的分化。

主要观点

1. 土耳其里拉贬值引发欧元下跌
   土耳其与美国外交关系恶化导致里拉暴跌，市场担忧欧元区银行对土耳其的贷款出现坏账，尤其是西班牙、法国和意大利三国银行向土耳其提供的贷款占其银行资产的40%以上。这促使市场对欧元区银行业风险的关注，进而影响欧元走势。

2. 欧美货币政策分化加剧
   美联储在2018年6月议息会议上上调全年加息次数至4次，并上调经济增长预期，显示出对美国经济的乐观态度。而欧央行则保持相对鸽派立场，推迟结束量化宽松（QE）和加息时间，反映出欧元区经济疲软的现实。

3. 美元指数上涨空间有限
   欧元下跌推升美元被动上涨，但若美元指数上涨至105附近，将触及近十年高点，对美国实体经济形成压力。同时，全球宏观政策协调机制可能限制美元过度升值，因此美元指数存在“天花板”。

4. 新兴市场汇率承压
   土耳其里拉的贬值对新兴市场国家造成压力，包括俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、南非兰特及人民币等。但美元指数的上涨并非不可控，其对非美货币的影响将受到美国政策调整和全球协调的制约。

5. 人民币贬值预期可控
   尽管人民币会随美元波动，但我国央行已具备较强的宏观审慎政策工具和经验，能够有效管理人民币贬值预期，避免重蹈2015-2016年的覆辙。

关键信息

• 土耳其里拉暴跌：受外交关系恶化影响，里拉大幅贬值，引发市场对欧元区银行业风险的担忧。
• 欧元区经济疲软：欧元区制造业和服务业PMI持续走低，核心CPI维持在1%左右，经济表现弱于美国。
• 美联储政策积极：美联储对美国经济持乐观态度，上调加息次数和经济增长预期。
• 欧央行政策延后：欧央行预计将在年底结束QE，加息至少推迟至明年夏天。
• 美元指数走势受限：欧元下跌推升美元被动上涨，但美元指数存在“天花板”，美国不希望其过高。
• 新兴市场压力：土耳其汇率波动导致欧元、英镑下跌，间接推高美元，对新兴市场货币形成压力。
• 人民币管理能力提升：我国央行具备较强的宏观审慎政策工具，可有效管理人民币贬值预期。

风险提示

• 避险情绪可能导致美元指数过度上涨，引发全球市场剧烈波动。
• 欧元区银行坏账风险可能迫使欧央行采取更宽松的货币政策，进一步加剧欧美政策分化。

图表摘要

• 图1：欧元区PMI较去年有所减弱，显示经济疲软。
• 图2：欧元区核心CPI保持在1%附近，通胀水平较低。
• 图3：美国PMI持续向好，经济表现强劲。
• 图4：美国核心CPI上涨至2%以上，接近美联储目标。
• 图5：欧元兑美元走势，仍有10%下跌空间。
• 图6：英镑兑美元走势，仍有6%跌幅空间。

分析师简介

• 王鹏：经济学博士，国开证券研究部分析师，主要从事长周期下的大类资产配置研究。
• 执业资格：中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，注册登记为证券分析师。

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