深度报告-20210629-华创证券-迈瑞医疗-300760.SZ-深度研究报告系列四_掘金微创外科大赛道（下）_26页_1mb

迈瑞医疗微创外科领域深度研究报告总结

核心内容

迈瑞医疗在微创外科领域拥有全面布局，包括镜体与主机、微创手术设备与耗材。微创外科手术因具备创伤小、恢复快、医保压力小等优势，正加速发展，带动显像平台和器械平台需求增长。显像平台主要包括内窥镜主机与镜体，而器械平台则包括微创外科设备与耗材，其中耗材以MISIA为主。

主要观点

• 微创手术需求增长：微创手术数量持续增加，渗透率有望从2019年的38.1%提升至2024年的49.0%，带动相关设备与耗材市场快速发展。
• 产品属性与市场空间：微创外科设备与耗材具有较好的产品属性和高毛利率，市场空间大，其中一次性MISIA占比持续上升，成为市场主流。
• 市场格局：中低端产品国产化率逐步提升，而高端产品仍由国际巨头主导，如强生、美敦力等。
• 迈瑞竞争优势：迈瑞在微创外科领域具备完整的产品线，研发能力突出，且拥有全球化的销售渠道和研发体系，有助于快速切入高端市场。
• 长期收入预期：迈瑞有望在微创外科领域实现年收入破百亿，其中硬镜系统和微创外科设备与耗材分别贡献约20亿元和28亿元的国内收入，以及约34亿元和47亿元的海外收入。

关键信息

市场规模与增长

• 硬镜市场：2019年中国硬镜市场规模约为65亿元，预计2024年将增至110亿元，年复合增长率11.0%。
• MISIA市场：2019年中国MISIA市场规模为185亿元，预计2024年将增至408亿元，年复合增长率17.2%。
• 腔镜吻合器市场：2019年市场空间为68.85亿元，预计2024年将增至188.04亿元，年复合增长率22.26%。
• 高频电刀市场：2019年市场空间为48.51亿元，预计2024年将增至113.32亿元，年复合增长率17.72%。
• 超声刀市场：2019年市场空间为70.13亿元，预计2024年将增至164.04亿元，年复合增长率14.18%。

迈瑞布局与优势

• 产品覆盖：迈瑞已覆盖中低端产品，包括腹腔镜高频手术器械、一次性套管穿刺器、一次性冲洗吸引器等，并在高端产品如电动腔镜吻合器、高频电刀和超声刀设备及耗材方面进行研发。
• 研发投入：迈瑞2020年研发投入达20.96亿元，是A股医疗器械上市公司中唯一研发投入超过20亿元的企业，有助于其在微创外科领域持续突破。
• 渠道与品牌：迈瑞拥有全球化的销售网络，覆盖30多个国家，并在国内有超过30个省市自治区的市场布局，有利于快速拓展国内外市场。

盈利预测与投资评级

• 归母净利润：预计2021-2023年分别为83.56亿元、104.54亿元、125.61亿元，同比增长25.5%、25.1%、20.2%。
• 每股盈利：对应2021-2023年EPS分别为6.87元、8.60元、10.33元。
• 市盈率：对应2021-2023年PE分别为68倍、55倍、45倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级，目标价为592.5元。

风险提示

1. 微创手术数量增长不达预期：若微创手术渗透率增长不及预期，将影响相关设备与耗材需求。
2. 研发进展不达预期：若迈瑞在高端产品上研发受阻，将影响其市场竞争力。
3. 产品放量不达预期：若高端产品市场开拓不及预期，将影响收入增长。

财务指标概览

图表目录

• 图表1：微创手术与开放手术的比较
• 图表2：中国2015-2024年微创外科手术数量
• 图表3：中美微创外科手术渗透率对比
• 图表4：中国和全球硬镜市场规模及增速
• 图表5：中美软镜市场规模及增速
• 图表6：中国2018年硬镜市场竞争格局
• 图表7：中国2018年软镜市场竞争格局
• 图表8：中国2015-2024年MISIA市场规模及增速
• 图表9：2019年中国MISIA市场竞争格局
• 图表10：一次性MISIA市场占整个MISIA市场的比例
• 图表11：主要中低端产品品类及用途
• 图表12：中低端各品类市场规模及增速
• 图表13：中低端产品历年进口均价与国产均价的比值
• 图表14：中低端产品历年国产化率（销售额口径）
• 图表15：吻合器的分类
• 图表16：中国2019年开放吻合器竞争格局
• 图表17：中国2019年腔镜吻合器竞争格局
• 图表18：中国腔镜吻合器市场空间测算（出厂价口径）
• 图表19：高频电刀热效应温度不同，产生的结果也不同
• 图表20：高频电刀单极模式示意图
• 图表21：高频电刀双极模式示意图
• 图表22：中国高频电刀市场空间测算（出厂价口径）
• 图表23：超声刀适用科室
• 图表24：高频电刀、超声刀与传统机械手术刀对比
• 图表25：超声刀市场竞争格局
• 图表26：中国超声刀市场规模（按出厂价）
• 图表27：迈瑞医疗部分内窥镜镜体与主机产品图
• 图表28：迈瑞医疗微创外科手术器械产品获批情况
• 图表29：2020年研发支出超1亿元的A股医疗器械上市公司
• 图表30：迈瑞医疗在全球建有9大研发中心（武汉研发中心在建）
• 图表31：迈瑞医疗在微创外科设备与耗材领域有望达到的销售额

投资主题

迈瑞医疗在微创外科领域的布局和研发能力使其具备长期增长潜力，预计在该领域收入有望突破百亿。随着微创外科手术的普及，迈瑞有望通过其产品线和渠道优势，实现全球市场拓展和市场份额提升。