中美贸易摩擦系列（十四）：历史上贸易争端对于资产价格影响几何-20190520-华泰证券-22页_2mb

中美贸易争端与历史贸易摩擦对资产价格影响分析总结

核心内容

本研报分析了中美贸易争端对资产价格的潜在影响，并回顾了历史上美日贸易战对资产价格的影响，从中提炼出几点关键结论：

1. 贸易争端对资产价格的影响主要体现在短期波动上，但对长期趋势影响有限。
2. 贸易争端通常由经济差距缩小、产业竞争加剧及贸易失衡引发。
3. 日元升值是美日贸易战长期影响的核心逻辑，推动了日本资产价值重估。
4. 逆周期政策调整通常需要等待重要会议如G20峰会，政策变化更多受国内经济形势影响。
5. 中美贸易争端可能影响全球经济与国内产业就业，需警惕其对资本市场的冲击。

主要观点

关于中美贸易争端的三点看法

1. G20峰会是重要时间节点：6月28日的日本G20峰会可能带来贸易谈判预期反转，人民币方向可能重新调整。
2. 逆周期政策调整延迟：中国短期内看不到逆周期政策变化，需等待G20峰会后对贸易争端和经济形势进行综合判断。
3. 贸易争端短期影响资产价格：历史表明，贸易争端会拉锯较长时间，但不会主导资产价格的长期趋势。

美日贸易战的影响

1. 背景因素：美日经济趋近、产业竞争加剧、贸易赤字冲击是美日贸易战的重要背景。
2. 短期影响：贸易战短期利好避险资产如美债和日债，但对美股和日元影响有限。
3. 长期逻辑：日元升值带动价值重估，是推动日本股市和债市上涨的主逻辑。
4. 产业影响：美日贸易战在多个产业（如汽车、电信、半导体）中爆发，推动产业竞争和政策调整。

关键信息

历史上的贸易争端案例

• 20世纪80年代的美日贸易战：

  • 汽车战：日本汽车在美国市场占有率提升，引发美国产业保护需求。
  • 电信战：美国要求日本开放市场，日本拒绝，引发争端。
  • 半导体战：日本在全球市场份额的提升，引发美国对技术竞争力的担忧。
  • 汇率战：《广场协议》推动日元升值，成为长期主逻辑。

• 21世纪初的美国钢铁贸易战：

  • 背景：美国钢铁行业处于双底部，受互联网泡沫破裂和9·11事件影响。
  • 贸易措施：美国对进口钢铁实施201条款保障措施，引发多国报复。
  • 市场反应：美债短期波动明显，美股受互联网泡沫和地缘政治影响更大。
  • 结果：美国钢铁行业在两年内完成重组，恢复竞争力。

资产价格走势分析

• 美日贸易战期间：

  • 美股短期承压，但中长期走势仍由本国政策和经济基本面主导。
  • 日本股市受益于日元升值，出现量价齐升。
  • 债市短期受益于避险情绪，但中长期走势由汇率变化主导。

• 美国钢铁贸易战期间：

  • 美股在2002年3月至2002年5月受益于贸易保护政策，但随后受整体市场拖累。
  • 德国、日本、韩国等贸易对手国股市呈现“V”型走势，中国股市则呈现箱体震荡。

资产价格影响总结

• 短期影响：贸易争端会放大市场波动，避险情绪利好债市，风险偏好下降。
• 长期影响：汇率变动、产业价值重估是主导资产价格的主要因素，而非贸易争端本身。
• 区域差异：不同国家的市场反应差异明显，如日本受益于日元升值，而中国受国内政策影响较大。

风险提示

1. 中美贸易摩擦再度激化，可能影响我国出口和相关产业就业。
2. 美股若出现大幅调整，可能冲击全球资本市场风险偏好。
3. 全球经济超预期下行、美国消费数据下滑等均可能引发市场震荡。

图表目录概览

• 图表1：日本经济体量逼近美国是美日贸易摩擦的重要背景
• 图表2-5：20世纪80年代初美日经济与通胀走势
• 图表6-9：美日贸易逆差及产业竞争情况
• 图表10：美日贸易冲突集中在80、90年代
• 图表11-13：日本汽车产量及市场占有率
• 图表14-16：贸易争端对汇率与资产价格的影响
• 图表17-19：权益与债券市场走势变化
• 图表20-23：全球钢铁行业产能与就业变化
• 图表24-25：互联网泡沫破裂与原油价格变化
• 图表26：美国钢铁贸易战大事列表
• 图表27-30：贸易战期间美国经济与股市走势
• 图表31-37：贸易对手国市场反应
• 图表38：新兴市场在弱美元下受益

结论

贸易争端对资产价格的影响主要体现在短期波动上，而非长期趋势。历史经验表明，贸易争端往往以一方让步和政策调整告终，而汇率变化和产业价值重估是推动资产价格长期走势的关键因素。因此，投资者应关注贸易争端对市场情绪的短期影响，同时把握长期结构性变化带来的机会。