20180630-财通证券-中美贸易摩擦专题报告_美日争端十年纠葛_中美谈判曲折前行_27页_998kb

中美贸易摩擦专题报告总结

核心内容

中美贸易摩擦是当前国际经济格局中的重要议题，其发展轨迹与历史上的日美贸易争端有诸多相似之处。报告通过对比历史经验，分析中美贸易争端的未来走势及其对经济和股市的影响。

主要观点

• 中美贸易谈判的复杂性：中美贸易争端注定是一场长期、曲折的谈判过程，涉及贸易壁垒、产业补贴、知识产权等多个领域。美国希望推动中国进行系统性改革，而中国在大部分领域具备谈判空间，但“中国制造2025”是不可妥协的底线。
• 美国诉求与惩罚措施：美国对中国的关税政策主要针对不公平贸易和知识产权问题，具体包括对500亿美元高科技产品征收25%关税、WTO诉讼、投资限制和签证限制等。
• 历史经验借鉴：日美贸易争端经历了十年，尽管通过《广场协议》和三轮贸易谈判试图解决贸易逆差问题，但最终还是由于中国经济崛起而解决。这表明中美贸易逆差问题可能也会长期存在，但中国可能通过产业升级和扩大进口逐步缓解。
• 中美贸易争端对中国经济的影响：根据情景分析，若中美贸易争端不缓和，中国总出口可能下降1.3%~2.7%，GDP增长下降0.2%~0.5%；若争端恶化至冷战状态，总出口可能下降7.1%，GDP增长下降1.3%。
• 人民币贬值压力：中美贸易争端可能加剧人民币贬值压力，从而限制国内货币政策操作空间，对股市流动性带来影响。
• 长期受益行业：尽管短期对出口导向型行业有负面影响，但中国战略新兴产业如软件与集成电路、高端装备制造、生物医药等，将长期受益于中美贸易争端带来的技术推动和产业升级压力。

关键信息

1. 中美贸易谈判的走势

• 谈判注定在斗争与妥协中进行。
• 美国希望通过中国进行系统性改革来缩小贸易逆差。
• 中国在大多数领域具备谈判余地，但“中国制造2025”是底线。
• 美国可能设定定量指标来监督改革进展。

2. 中美贸易争端对中国经济的影响

• 关税情景：最有可能的情况是情景一（对500亿美元高科技产品征税25%，对2000亿美元商品征税10%），预计总出口下降1.3%~2.7%，GDP增长下降0.2%~0.4%。
• 非关税因素：美国市场开放度下降将对中国对美出口产生负面影响。
• 长期影响：中国贸易顺差可能持续下降，人民币面临贬值压力，影响国内货币政策和股市流动性。

3. 中美贸易争端对股市的影响

• 短期可能对出口导向型行业（如电子、计算机、通信、汽车、家电）造成利空。
• 高附加值产品出口增加可能利好部分行业。
• 中国战略性新兴产业（如软件与集成电路、高端装备制造、生物医药）是长期受益者。

4. 风险提示

• 中美贸易争端最终谈判破裂可能对两国进出口、经济增长和人民币汇率带来较大负面影响。

行业与市场影响

5.1 贸易争端将长期存在

• 美国希望中国进行系统性改革以缩小贸易逆差。
• 中国在知识产权、贸易壁垒、进口扩张等方面已有改革措施，但仍需进一步推进。

5.2 人民币贬值压力加大

• 中国经常项目顺差持续下降，叠加美联储加息，可能引发人民币贬值。
• 这将对国内货币政策和股市流动性造成一定压力。

5.3 战略新兴产业是最终受益者

• 短期对高科技出口行业不利，但长期看，战略新兴产业将受益于技术升级和进口替代。
• 推荐关注软件与集成电路、高端装备制造、生物医药等产业。

历史案例参考

2.1 日本应对广场协议

• 日本通过降低劳动成本、提高劳动生产率等方式保持出口竞争力。
• 日元升值后，日本通过高附加值产品出口应对，而非关税壁垒。

2.2 三轮日美贸易磋商

• MOSS协议（1985年）：促进美国对日出口，但未解决根本问题。
• 结构性贸易障碍谈判（1989年）：未能有效解决逆差问题，反而引起日本市场开放度不足。
• 综合经济协议（1993年）：设立数量指标，但执行效果有限。

3.1 日美贸易协议对日本经济和股市的短期影响

• 美对日出口增加，贸易逆差短期减少，但长期趋势未变。
• 日元面临贬值压力，但对大盘整体影响有限。

3.2 高附加值产品出口提升

• 美国对日本高附加值产品出口提升较快，如信息技术、精密机械等。
• 低附加值产品进口渗透率未明显提升。

3.3 对日本大盘影响较小

• 日本股市更多受本国经济状况影响，而非贸易争端。
• 第一次争端期间日经225指数大幅上涨，后两次则影响较小。

3.4 行业影响

• 部分行业（如电子、电讯）受短期负面影响，但部分行业（如渔业、农业）受益。
• 结构性贸易障碍谈判期间，批发贸易和零售贸易跑赢大盘。

情景分析与参数设置

4.1 关税情景假设

4.2 市场开放度变化

行业评级

• 增持：未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%~5%之间。
• 减持：未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。

分析师信息

• 姚珘：分析师，SAC证书编号S0160518010003，联系方式：yaopin@ctesc.com
• 马涛：分析师，SAC证书编号S0160518060001，联系方式：021-68592292, mat@ctsec.com
• 王镜：联系人，联系方式：wangjing1@ctsec.com

附录与图表说明

• 图1：中美贸易关系降至冰点
• 图2：中日欧在美对外贸易逆差中的所占比率
• 图3：日美德单位产品劳动成本上升率
• 图4：日元兑美元大幅升值
• 图5：美对日商品贸易赤字
• 图6：美对日贸易赤字占美总贸易赤字比例
• 图7：美对日贸易赤字与日元汇率
• 图8：美日贸易累计同比增速
• 图9：日美协定与非协定行业的美对日出口
• 图10：85年和93年日本制造业的进口渗透率
• 图11：三次贸易谈判期间日经225指数走势
• 图12：MOSS协议期间有关行业相对走势
• 图13：结构贸易协议期间有关行业相对走势
• 图14：综合经济协议期间有关行业相对走势
• 图15：美国市场开放度变化
• 图16：中对美顺差占中总顺差比例
• 图17：中经常项目顺差负增长
• 图18：中服务逆差增速大于货物顺差
• 图19：中经常项目顺差大幅减少
• 图20：17年美从中进口商品金额及所占比率
• 图21：17年美对中出口商品金额及所占比率
• 图22：17年高科技产品占美对中出口比例偏低

信息披露

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