海外经济专题：日美贸易摩擦的历史启示-20190520-广发证券-20页_2mb

报告摘要

日美贸易摩擦历史总结

核心内容

本报告回顾了自1929年大萧条以来，美国对日本实施的三轮典型贸易保护政策，以及其对日本经济和产业发展的深远影响。通过分析日美贸易摩擦的五个阶段，结合日本的产业升级路径与资产价格变化特征，报告揭示了贸易保护政策与日本经济转型之间的关系，并指出日本经济的触顶主要源于《广场协议》后日元升值及央行降息政策。

主要观点

贸易保护政策的周期性：美国自大萧条以来共实施了三次典型的贸易保护政策，分别对应1930年《斯穆特-霍利关税法案》、1985年《广场协议》及2018年特朗普签署的贸易保护备忘录。
贸易保护与产业升级同步：美国对日贸易保护政策与日本的产业升级过程基本同步，这些外部压力在一定程度上转化为日本内部发展的动力。
日本经济结构转型：70年代初日本经济增速放缓是产业结构转型的结果，传统行业如纺织业占比下降，而运输设备和电子器械成为新的主导行业。
金融资产泡沫根源：90年代日本经济泡沫的形成与破裂，主要归因于《广场协议》后日元大幅升值及日本央行为对冲通缩压力而持续降息，而非贸易摩擦本身。

关键信息

美国对日贸易保护的五个阶段

1955-1971年：美国对日本纺织品行业实施贸易保护。
1969-1978年：美国对日本钢铁和彩电产业实施贸易保护。
1979-1981年：美国对日本汽车产业实施贸易保护。
1982-1987年：美国对日本半导体行业实施贸易保护。
1989-1994年：围绕市场开放的综合谈判。

日本经济与产业变化特征

70年代：日本城市化率超过70%，人均GDP迅速上升，服务业就业占比超过50%，经济结构转型完成。
90年代：经济泡沫破灭，经济增速放缓，主要由于《广场协议》后日元升值、输入型通缩及央行降息政策。
产业升级：在外部贸易压力与两次石油危机的背景下，日本实现了从传统制造业向高附加值产业的转型。

资产价格变化

70年代：尽管受到贸易保护影响，日本金融资产价格仍受国内基本面主导。
90年代：日元升值与降息政策推动了地产和金融资产价格泡沫，随后因政策操作失误导致泡沫破裂。

重要启示

贸易摩擦长期性：美国对日本的贸易摩擦是一个长期过程，与日本产业升级同步。
外部压力转化为内生动力：日本在面对美国贸易保护和石油危机等外部压力时，依然实现了产业升级。
金融资产价格取决于国内基本面：尽管多次贸易保护政策实施，日本金融资产价格并未受到实质性冲击。
日元升值与降息是泡沫根源：《广场协议》后日元升值和持续降息是推动日本经济泡沫的根源，而非贸易摩擦本身。

风险提示

对日美贸易摩擦的其他历史背景理解不到位可能影响分析的准确性。

分析师信息

郭磊：首席分析师，2017年新财富宏观第一名，2016年加入广发证券发展研究中心。
张静静：资深分析师，理学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。注意：张静静并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

图表索引

图1：1929-1940年美国名义GDP同比增速与贸易赤字率
图2：美国贸易及财政双赤字率
图3：1960-1980年美国合成纤维制品进出口量
图4：1953-1990年日本纺织品产量
图5：1966-1976年日经225和标普500
图6：日美钢铁产量
图7：日本钢铁进出口量
图8：日本钢铁行业销售利润率
图9：1970-1981年日经225和标普500
图10：1967-2000年美日汽车产量
图11：1975-1996年日本机动车出口量
图12：1976-1996年全球半导体市场份额变化
图13：1978-1991年日经225和标普500
图14：1978-1991年美元兑日元汇率
图15：美国对日本进出口及贸易差额
图16：日本实际GDP同比增速
图17：日本城市化率
图18：日本人均GDP：名义值&实际值
图19：日本服务业就业人数占比
图20：日本三大产业增加值占比
图21：部分产业占日本制造业总产出比重
图22：国际原油价格
图23：日本CPI同比增速
图24：美元兑日元走势
图25：日本出口及进口占其GDP比重
图26：日本净出口占其GDP比重
图27：日本新增净对外投资
图28：日本贴现率
图29：日本土地价格同比增速
图30：日本上市公司总市值占名义GDP比重
图31：日本贴现率及股息率

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