20130729-申万宏源-地方债务再审计_城投债面临新压力_13页_460kb

2013年7月29日债券市场周报总结

核心内容概述

本报告分析了2013年7月29日当周中国债券市场的情况，重点包括资金面、利率债与信用债市场走势、经济数据对市场的影响，以及审计署对地方债务的再次审计对城投债市场的潜在冲击。此外，还回顾了银行理财和信托市场的动态，指出市场整体仍面临流动性紧张、利率调整和信用债风险上升的压力。

主要观点与关键信息

一、资金面与利率走势

• 资金面依然紧张：尽管央行进行了定向资金投放，但超储率仍处于中性偏低水平（1.5%-1.6%），资金紧张状态短期内难以缓解。
• 超储率变化趋势：6月21日为1.5%，6月30日升至2.1%，7月中下旬回落至1.6%，7月下旬可能升至1.7%-1.9%。
• 利率波动：上周债市收益率快速上行，长期利率一度触及年内高点，但随后因定向资金投放和降准预期出现小幅回落，这种调整不具有趋势性。
• 中长期利率压力大：尽管本周一级市场供给压力低于上周，但中长期品种（5年及以上）发行量仍较大，推动二级市场利率上行。
• 三季度利率走势：利率易上难下格局已形成，交易资金应保持观望，不认为长期利率有明显回落空间。

二、经济数据与市场影响

• PMI数据：官方PMI预计持平或小幅回落，与汇丰PMI分歧依旧，但政府容忍经济回落，对市场影响不大。
• 汇丰PMI表现：持续低迷，反映中小企业制造业景气度下滑，但部分指标如新出口订单、投入价格和产出价格出现积极回升。
• 经济结构调整：政府主导下的结构调整不会导致政策放松，市场需适应经济增速放缓的现实。

三、地方债务审计对城投债的影响

• 审计风险上升：审计署即将开展第二轮地方政府债务审计，范围扩大，结果可能超预期，引发政策调整。
• 城投债承压：审计可能加剧城投债的流动性风险，引发市场调整，尤其是中低等级城投债。
• 利率债受牵连：流动性压力释放可能波及利率债，但影响程度相对较小。
• 系统性风险：尽管城投债违约风险较低，但其附属企业或上下游企业可能因现金流断裂而受到影响。

四、银行理财与信托市场回顾

• 银行理财：
  • 发行量大幅下行，到期量增加。
  • 非保本浮动收益产品为主，收益率整体平稳，但有所上升。
  • 1-3月产品平均收益率提高，反映市场资金仍偏紧。
• 信托产品：
  • 7月下半月信托产品发行量呈现月内效应，收益率由低反弹。
  • 房地产信托占比下降，贷款类信托继续领先。
  • 权益投资类信托有所上升，投向领域逐步多元化，包括科教文卫和旅游餐饮。
  • 信托收益率受资金面影响较大，难以持续下行。

市场策略建议

• 利率债：当前利率调整趋势明显，交易资金应继续观望，不宜介入。
• 信用债：城投债面临较大调整压力，需警惕其系统性风险及附属企业风险。
• 流动性管理：银行在下半年流动性管理中，对中长期债券配置需求下降，推动利率重新定位。
• 政策预期：审计署的审计可能带来短期风险释放，但长期有利于地方债务结构优化。

风险提示

• 资金面紧张状态可能持续，超储率波动影响利率走势。
• 城投债面临政策与流动性双重压力，需关注其调整风险。
• 利率债可能因城投债风险释放而受到流动性冲击。
• 信托产品收益率受资金面影响，市场需适应波动。

附：相关图表说明

• 图1：上周银行间债市收益率变动
• 图2：10年期利率上周快速上行后有回落
• 图3：存款增长与超储率变化
• 图4：下周利率品发行结构
• 图5：官方PMI与汇丰PMI对比
• 图6：汇丰PMI指标好转
• 图7：官方PMI预计小幅回落
• 图8：7月理财产品发行与到期数量
• 图9：1-3月理财产品收益率趋势
• 图10：3-6月理财产品收益率趋势
• 图11：不同期限产品平均收益率
• 图12：货币市场收益率曲线
• 图13：债券市场收益率曲线
• 图14：信托产品收益率触底反弹
• 图15：信托产品投向多元化
• 图16：房地产信托规模占比下降
• 图17：权益投资类信托规模占比上升
• 图18：贷款类信托规模占比继续领先

信息披露与合规声明

• 分析师信息：屈庆、余文龙、赵博文、陈康、齐晟、潘捷。
• 公司信息：上海申银万国证券研究所有限公司，取得证券投资咨询业务许可，编号为ZX0065。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性，不承担投资损失责任。

总结

本报告指出，当前资金面依然紧张，利率债市场调整趋势延续，城投债面临较大风险，信托与银行理财市场收益率受资金面波动影响明显。建议交易资金保持谨慎，观望市场变化，同时关注政策动向与流动性风险，合理配置资产。