科创_海外市场策略深度报告_AI应用_港股互联网先行_12页_1mb

科创&海外市场策略深度研究总结

核心观点

• AI应用，港股互联网先行：当前港股互联网板块正迎来AI应用的快速发展期，其估值处于历史低位，具备战略配置机会。
• 估值重塑逻辑：本轮AI进展较快的互联网龙头公司估值空间应基于AI投资时代的成长逻辑进行评估，而非简单的修复逻辑。
• 投资建议：重点关注大模型和垂类应用两大方向，代表性公司包括阿里巴巴、百度、腾讯、快手、美图、金蝶国际等。

驱动因素分析

1. 流动性持续迎利好

• 美联储降息：2025年9月17日，美联储降息25个基点，符合市场预期，预计年内还将再降息两次，属于“预防式降息”。
• 历史表现：在“预防式降息”背景下，恒生科技指数曾分别上涨11.1%和25.5%（2019年、2024年），而“应对式降息”则导致下跌18%（2020年）。
• 微观流动性：
  • 国际中介机构：自4月以来，对恒生科技的持股数量逆势快速提升。
  • 港股通：自6月起，对恒生科技的持股数量明显回升。

2. 传统业务或迎触底

• 外卖大战缓和：市场监管总局约谈主要外卖平台，推动行业规范发展，补贴竞争边际缓和。
• 顺周期属性：恒生科技指数走势与制造业PMI呈现较强正相关。
• PMI数据：8月制造业PMI为49.4%，较上月回升0.1个百分点，处于历史低位，显示底部迹象。
• M1触底领先：M1阶段性触底时间领先制造业PMI约一年，预示经济复苏可能逐步到来。

3. AI重塑成长逻辑

• AI业务分类：
  • 大模型和云计算：阿里巴巴、百度、腾讯等公司布局广泛，技术进展显著。
  • 垂类应用：美图、快手等公司聚焦特定场景，商业化进展加速。
• 具体进展：
  • 阿里巴巴：发布Qwen3-Next大模型，云服务CAPEX投资达386亿元，AI收入占比超20%。
  • 百度：AI新业务收入超100亿元，同比增长34%；自动驾驶处于国内第一梯队。
  • 腾讯：资本开支增速达119%，AI原生应用“腾讯元宝”DAU排名前三；AI融入广告、游戏、社交等业务，推动增长。
  • 美图：AI功能集成于核心产品，订阅渗透率提升至5.5%。
  • 快手：发布文生视频模型“可灵”，商业化迅速，2025上半年营收超4亿元。
  • 其他公司：小米、哔哩哔哩、京东等也在AI方向布局，涵盖智能手机、智能家居、视频生成、大模型等。

投资建议

• 估值现状：截至2025年9月16日，恒生科技PE-TTM约23倍，处于2020年7月以来32%分位数。
• 重点公司估值：
  • 阿里巴巴-W：PE-TTM 19倍，营收增速2024A为6%，2025H1为4%。
  • 腾讯控股：PE-TTM 27倍，营收增速2024A为8%，2025H1为14%。
  • 百度集团-SW：PE-TTM 12倍，营收增速2024A为-1%，2025H1为0%。
  • 快手-W：PE-TTM 19倍，营收增速2024A为12%，2025H1为11%。
  • 美图公司：PE-TTM 44倍，营收增速2024A为24%，2025H1为12%。
  • 金蝶国际：PE-TTM -2,399倍，营收增速2024A为8%，2025H1为10%。
• 建议方向：关注AI应用龙头公司的成长逻辑，重点布局大模型和垂类应用赛道。

风险提示

1. 传统业务修复不及预期：若宏观经济修复力度不足或外卖大战升级，可能影响恒生科技传统业务表现。
2. AI产业进展不及预期：若AI全球产业进展或相关公司AI业务发展不及预期，可能影响AI成长逻辑。

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入：证券相对于基准指数涨幅高于20%。
  • 增持：涨幅在10%~20%之间。
  • 中性：涨幅在-10%~10%之间。
  • 减持：涨幅低于-10%。
• 行业评级：
  • 看好：行业指数涨幅高于10%。
  • 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间。
  • 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

法律声明

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