传媒行业：下半场微信生态崛起，关注线上线下流量龙头-20180605-东吴证券-28页-1mb

微信生态崛起与线上线下流量整合分析总结

核心内容

随着移动互联网红利逐渐消退，用户数与使用时长进入存量博弈阶段，应用生态面临改革。在这一背景下，微信生态通过小程序技术实现对第三方非标准化服务的兼容，成为线上流量整合的重要平台。同时，随着线上流量价值提升，线下IP变现与实景娱乐成为新的增长点。

主要观点

1. 移动互联网红利褪去，生态面临改革

• 移动设备活跃数趋于饱和，2017年9月后增速下降至个位数。
• 中国互联网普及率达55.8%，手机网民占比达97.5%，增量市场已接近尾声。
• 用户人均使用APP个数增长受限，中长尾应用空间被挤压，应用生态需寻求新的增长路径。

2. 微信生态崛起，推动线上流量整合

• 小程序解决了非标准化服务接入问题，增强了微信生态的兼容性。
• 微信具备10亿+用户、较低研发与流量成本，以及完善的变现闭环，成为中小B企业发展的新风口。
• 公众号与小程序结合，为内容电商与广告投放提供了新的渠道，提升了变现效率。

3. 垂直领域：关注拥有流量的细分龙头

• 在版权保护政策推动下，付费会员模式成为内容产业增长的重要驱动。
• 爱奇艺、哔哩哔哩、虎牙直播等平台会员数增长显著，ARPU值持续上升，变现能力增强。
• 视觉中国受益于版权环境改善，通过2B与2C模式拓展客户，提升变现效率。

4. 线下IP变现潜力巨大

• 线上广告价格持续上涨，品牌广告主可能转向线下渠道，如电梯、地铁广告。
• 中国电影衍生品市场仍处于初期阶段，市场渗透率不足15%，未来有望提升至30%以上，带动衍生品收入增长。
• 实景娱乐在政策支持下发展迅速，如华谊兄弟、光线传媒等企业布局影视小镇、主题乐园等项目，提升IP变现能力。

关键信息

微信生态受益标的

• 腾讯控股：作为微信平台的主导者，直接受益于生态发展。
• 中国有赞：作为社交电商的Saas服务商，享受小程序红利。
• 平治信息：公众号内容电商与广告变现效率提升，受益明显。
• 瀚叶股份（停牌）：作为“原住民”公众号，具备变现潜力。

垂直领域关注企业

• 爱奇艺：会员数持续增长，ARPU值上升，内容自制比例提高。
• 哔哩哔哩：Z世代内容社区，多元变现模式提升盈利空间。
• 虎牙直播：游戏直播龙头，用户粘性强，广告与增值服务收入增长。
• 视觉中国：受益版权环境改善，客户拓展成效显著，图片版权保护技术领先。

线下IP变现案例

• 分众传媒：线下广告主战场，受益于线上流量价格提升。
• 华谊兄弟：布局实景娱乐，与地产商及政府合作，打造影视小镇。
• 光线传媒：计划建设中国首个影视产业综合体，推动IP线下转化。
• 奥飞娱乐：结合线上游戏与线下乐园，拓展亲子教育与IP衍生品市场。
• 博纳影业：投资建设中国博纳东方影视城，提升IP线下影响力。

风险提示

• 市场竞争加剧，可能导致盈利空间压缩。
• 付费会员增长不及预期，影响平台收入结构。
• 变现效率提升低于预期，受限于线上流量价格与用户付费意愿。
• 线下IP引流效果不及预期，存在IP影响力评估不确定性。

结构分析

一、大背景

• 移动互联网进入存量博弈阶段，设备数趋于饱和。
• 用户使用时长增长受限，细分垂直服务需求增加，生态改革迫在眉睫。

二、大趋势

• 微信生态通过小程序实现服务兼容，成为超级APP的代表。
• 社交裂变与流量洼地推动微信生态崛起，小程序产业链快速发展。

三、垂直领域

• 内容付费成为主流，付费会员增长是关键指标。
• 视觉中国、爱奇艺、哔哩哔哩、虎牙等企业具备较强变现能力，值得关注。

四、反推线下

• 线上流量价值提升，线下广告与IP变现成为新方向。
• 实景娱乐市场增长迅速，政策支持与IP影响力推动其发展。
• 巨头企业布局全产业链，推动IP线下转化与变现。

总结

微信生态的崛起为线上流量整合提供了新路径，而线下IP变现与实景娱乐则成为新的增长引擎。在移动互联网红利消退的背景下，垂直领域内容平台与IP运营企业具备较强发展潜力，值得关注。然而，市场竞争加剧、变现效率不及预期、IP引流效果不确定性等风险仍需警惕。