20241231-东亚期货-2025年报_能源化工_苯乙烯_19页_1mb

苯乙烯与纯苯产业链分析报告总结

一、市场回顾

1. 上半年（2024Q1）：
   国内纯苯供需紧张，价格持续上涨，主因：

• 国内：下游集中投产，需求增量导致缺口。
• 海外：美国炼厂检修+欧洲原材料问题，美韩纯苯价差扩大。
  韩苯转向出口美国，推动国内纯苯价格上移。
  苯乙烯市场受纯苯传导影响，支撑走强，价格一路上行。

2. 下半年（2024Q2-Q4）：
   纯苯价格高位，韩苯大量出口至中国。
   苯乙烯市场供需双弱：

• 估值偏高，传统旺季不及预期。
• 下游需求增长被产能扩张拖累，压力累积。
  • 主力合约从9800元/吨跌至8400元，进入盘整期。

二、基本面分析

1. 成本端：纯苯与苯乙烯价差变化

• 价差倒挂逻辑：2024年上半年苯乙烯利润集中在纯苯端，下游毛利缩窄；
  四季度检修增加，利润传导至下游，呈现“跷跷板”效应。
• 进口利润：韩苯大量出口至中国，压制纯苯价格；同期苯乙烯进口窗口打开，利空叠加。

2. 供应端：产能与实际产量控制

• 苯乙烯产能增速达106%但实际产量基本持平（约1550万吨），工厂控产维持70%开工率。
• 韩苯出口成为供应新增量，2024年中国港口库存被动累积。

3. 需求端：下游产能过剩压力

• 2024年苯乙烯下游PS、EPS、ABS新产能分别为132万吨、88万吨、2915万吨，新增需求与利润压缩同步：
  • ABS产能投放期产量负增长，利润持续被压缩。
  • 下游工厂刚需采买托底，限制苯乙烯价格上涨空间。

4. 库存与定价权

• 库存表现：
  • 苯乙烯港口库存低位（5万吨以下）仅阶段性支撑；
  • 纯苯港口库存变动对产业链定价更具指导性。
• 产业链议价变化：
  • 一体化企业通过“纯苯+苯乙烯”套保模式增强利润；
  • 非一体化装置面临原料成本压力，议价能力弱化。

三、2025年展望

1. 产能扩张预期：

• 苯乙烯：新增产能167万吨，增速放缓至77%，但实际投放存在分散性风险。
• 三大下游新增产能合计448万吨，四季度矛盾集中释放。

2. 纯苯供需偏紧维持：

• 2025年纯苯产能扩能236万吨，但缺口仍存，利润预期维持高位。
• 产业链定价权仍由上游纯苯主导，苯乙烯价格更受原料驱动。

3. 策略建议：

• 逢高做缩：以“多纯苯、空苯乙烯”套利为佳。
• 关注下游投产节奏（尤其是四季度ABS、EPS产能投放期）形成的压力。

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