深度报告-20210618-浙商证券-杭州柯林-688611.SH-杭州柯林深度报告_变电智能监控领军企业正在崛起_25页_2mb

杭州柯林深度报告总结

核心内容概述

杭州柯林是一家专注于智能电网领域，提供电气设备健康状态智能感知与诊断预警装置研发、生产与销售的高新技术企业。公司产品主要应用于变电、输电和配电场景，技术实力雄厚，拥有较高的市场占有率和盈利能力。随着“十四五”电力物联网建设的推进，公司正迎来快速成长期。

主要观点

• 行业前景广阔：电力物联网和电网智能化升级正在加速，预计2025年电力信息通信总投资规模将达820亿元，年复合增速达14%。变电系统监测产品市场容量预计超过500亿元，输配电市场亦具备千亿级潜力。
• 技术壁垒高：公司依托自主研发能力，与高校及研究机构建立产学研合作，构建了较高的技术护城河。产品高度定制化，具备快速响应客户需求的能力，形成技术和服务双重壁垒。
• 盈利能力强：公司多项产品毛利率超70%，主要得益于软件叠加定制化产品带来的高溢价。轻资产运营模式提升了ROE和净利率，盈利能力优于行业平均水平。
• 成长逻辑清晰：公司未来成长主要依靠品类延伸、领域拓展和区域扩张三大核心逻辑，通过产品多样化、技术应用扩展和全国市场拓展实现增长。
• 募投项目推动发展：公司计划投资建设电力设备数字化智能化项目和研发中心，以提升生产能力和研发实力，进一步增强市场竞争力和盈利水平。

关键信息

市场空间

• 全国智能变电站在线监测系统市场容量预计达544.44亿元（2020-2025）。
• 公司2020年变电类产品营收占比达79.5%，为公司第一大收入来源。
• 公司2020年变电领域全国市占率约为11%，预计2025年将提升至17%。
• 全国电力信息通信投资预计持续增长，2021-2025年复合增速为14%。

财务预测

• 2021-2023年营收预测：3.20亿元、4.34亿元、5.88亿元，同比增长分别为35.2%、35.4%、35.5%。
• 2021-2023年归母净利润预测：1.38亿元、1.95亿元、2.64亿元，同比增长分别为30.6%、41.0%、35.6%。
• EPS预测：2.47元、3.49元、4.73元。
• PE预测：2022年对应25.6倍PE，目标价为89.3元/股，现价上涨空间为110.4%。

技术与研发

• 公司研发费用率稳定增长，2017-2020年研发费用复合增长率达41.55%。
• 研发人员占比高于行业平均水平，占员工总数的44.83%。
• 拥有161项自主知识产权，包括13项发明专利、45项实用新型专利和103项软件著作权。
• 7项核心技术达到国内先进水平，涵盖局部放电监测、宽频域监测、声纹振动监测、电力物联网平台、智能环境调控、SF6监测预警及变压器辅助设施智能控制等。

市场拓展

• 公司深耕浙江多年，省内市占率超过50%，并计划拓展至全国。
• 公司在浙江省外的销售额占比预计从2020年的2%提升至2025年的26%。
• 公司产品可应用于输配电领域，并有望向医疗、军工、环保等泛物联网领域拓展。

风险提示

• 业务区域集中风险：公司业务高度依赖浙江市场，尤其是国网浙江，2020年对国网浙江销售收入占比达93.09%。
• 省外拓展不及预期风险：若公司未能有效拓展省外市场，可能影响整体增长。
• 原材料价格波动风险：原材料价格上涨可能对毛利率和盈利能力造成影响。
• 募投项目产能消化风险：若募投项目未能有效消化新增产能，可能影响盈利能力。

投资建议

公司具备较强的技术、服务和先发优势，业绩增长和盈利能力均优于行业平均水平。随着电力物联网建设加速，公司有望实现全国化布局，提升市占率和盈利能力。综合考虑其成长潜力与估值，给予公司买入评级，目标价为89.3元/股，对应2022年25.6倍PE。