关注原油价差走扩释放的信号和意大利政局形势_14页_1mb

债券深度报告总结（2018-06-02）

核心内容概述

本报告主要分析了2018年5月全球市场的主要影响因素，包括原油价差的扩大以及意大利政局的不稳定性。同时，报告还总结了5月份的经济数据表现，并提出了未来6月份需关注的经济数据与市场趋势。

主要观点与关键信息

一、原油价差走扩释放油价上涨信号

• 价差扩大原因：

  • 中东局势不稳定导致布伦特油价上涨，而WTI受美国国内供需影响较小。
  • 布伦特-WTI价差作为全球石油供需紧张程度的指标，扩大表明全球供需趋紧，对布伦特油价支撑更强，预示油价仍有上涨空间。

• 历史背景：

  • 2015年之前，价差与油价走势相关性较弱。
  • 2015年底美国取消石油出口禁令后，价差与油价走势相关性增强。

• 未来展望：

  • 7~8月份为原油需求旺季，需求增加可能进一步支撑油价。
  • 布伦特-WTI价差走扩表明全球石油市场已接近紧平衡，油价或将继续走高。

二、意大利政局动荡引发市场避险情绪

• 组阁失败原因：

  • 三党鼎立、民粹势力上升是直接原因。
  • “疑欧派”与“留欧派”之间的矛盾是根本原因，意大利总统否决“疑欧派”人士提名，意图维护欧元区稳定。

• 对市场的影响：

  • 意大利作为欧元区第三大成员国，其政局动荡加剧了市场对欧元区解散的担忧。
  • 避险情绪上升，导致德债、美债收益率下行，欧元承压，美元指数走强。

• 后续风险：

  • 若“疑欧派”上台，可能推动意大利脱离欧元区，对欧元区造成冲击。
  • 若“留欧派”执政，则有利于欧元区稳定，欧元将趋稳，发达国家国债走势回归基本面。

三、全球市场表现：避险情绪主导，债市受益

• 市场动态：

  • 5月地缘政治事件和贸易战主导市场，美股小幅上涨，全球债市收益率普遍下行，油价先涨后跌。

• 主要资产表现：

  • 美股：道琼斯、标普、纳指分别上涨1.05%、2.16%、5.32%。
  • 债市：美债收益率下行9bp至2.86%，德债、英债、日债分别下行24bp、26bp、2.5bp。
  • 汇市：美元指数上涨2.35%，欧元承压，欧元兑美元汇率跌至1.16以下。
  • 原油：布伦特原油全月上涨2.2%，WTI下跌3.2%。

• 市场展望：

  • 风险事件若不能造成实质性经济损害，影响将是脉冲式，短期内利好债市。
  • 若风险事件平息，市场将回归基本面，美联储加息和供给增加将推动美债收益率上行，对国内债市形成压力。

四、经济数据表现：美国经济稳中向好，欧元区经济放缓

• 美国经济：

  • 一季度GDP增速下修至2.2%，但仍为近年来最佳开局。
  • 4月制造业PMI连续两个月下滑，但消费支出、工业增加值、耐用品订单等硬指标显示经济强劲。
  • 制造业加班时间持续上升，暗示未来可能增加雇佣。

• 欧元区经济：

  • 2018年经济扩张放缓，但好于前几年。
  • 欧元区制造业PMI仍高于55，经济仍处于扩张阶段。
  • 消费者信心指数下滑影响消费支出，投资者信心指数企稳，可能带动营建支出回升。

• 日本与英国经济：

  • 日本和英国通胀继续下滑，经济数据疲软。
  • 英国一季度GDP增速低于预期，受极端天气影响显著。

关键数据与图表说明

• 图表1 & 图表2：价差与库欣原油库存走势相关性较强，库欣库存对WTI价格影响显著。
• 图表3 & 图表4：2015年前后，价差与油价走势相关性明显变化。
• 图表5 & 图表6：近期原油价差持续走高，7~8月为原油需求旺季。
• 图表7 & 图表8：意大利消费者信心指数远低于欧元区19国，经济景气指数大幅下行。
• 图表9 & 图表10：意大利政府债务总额居于欧元区首位，财政盈余改善甚微。
• 图表11 & 图表12：欧元承压，美元指数走强；避险情绪下，美债、德债收益率下行。
• 图表13：5月全球大类资产表现，显示风险事件对市场情绪的冲击。
• 图表14~17：显示美国经济数据强劲，欧元区数据疲软但有企稳迹象。
• 图表18~21：欧元区经济虽放缓，但领先指标显示未来可能企稳回升。
• 图表22：6月重要经济数据前瞻，重点关注德国、欧元区、英国和美国的通胀与制造业PMI数据。

利率债投资策略

• 短期关注点：

  • 布伦特-WTI价差扩大，表明全球石油市场趋紧，油价或将继续上涨，利好布伦特。
  • 意大利政局不稳定，可能引发市场避险情绪，利好美债和国内债市。

• 中长期趋势：

  • 若风险事件逐渐平息，市场将回归基本面，美联储加息和供给增加将推升美债收益率。
  • 欧元区经济若企稳回升，将对欧元走势和债市形成支撑。

固定收益团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源证券，团队成员曾获新财富最佳分析师奖项）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

机构销售通讯录（部分）

• 北京机构销售部：

  • 张昱洁（北京机构销售总监）
  • 申涛、杜博雅、侯斌、过云龙（高级销售经理及销售助理）

• 广深机构销售部：

  • 张娟（所长助理、广深机构销售总监）
  • 王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟（高级销售经理及销售助理）

• 上海机构销售部：

  • 石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、柯任、何逸云、蒋瑜、张敏敏（销售经理及助理）

总结

本报告强调了原油价差扩大与意大利政局动荡对全球市场的重要影响。从市场表现来看，避险情绪主导了5月的金融市场，导致债市走强、油价波动剧烈。从经济数据来看，美国经济稳中向好，欧元区经济放缓但仍有企稳迹象。未来需密切关注意大利政局走向及6月关键经济数据，以判断市场趋势与投资策略调整方向。