20180824-西南证券-金达威-002626.SZ-业绩符合预期_打造保健品生产+销售产业链_4页_1mb

金达威2018年中报点评总结

核心内容概述

金达威（002626）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，公司整体表现符合市场预期。报告指出，金达威的核心业务维生素提价是推动业绩增长的主要因素，同时通过与全球保健品电商巨头iHerb的合作，进一步拓展了保健品销售渠道，助力公司打造完整的生产+销售产业链。

主要观点

• 业绩表现
  2018年H1公司实现收入13.3亿元，同比增长47%；归母净利润4.9亿元，同比增长229%；扣非后归母净利润4.7亿元，同比增长225%。
  2018年Q2单季度收入5.8亿元，同比增长19%；归母净利润1.5亿元，同比增长83%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比增长82%。
  公司预计2018年三季报归母净利润6.0-7.0亿元，同比增长150%-191%。

• 维生素业务增长
  VA业务收入达5.1亿元，同比增长188%，毛利率提升至89.23%。
  VD3业务收入5238万元，同比增长386%。
  维生素提价显著提升了公司盈利能力。

• 保健品业务发展
  保健品业务收入4.2亿元，同比增长2%。其中核心子公司DRB实现收入2.6亿元（+4%）和净利润0.4亿元（+25%）。
  DRB与iHerb保持良好合作，iHerb是其重要销售渠道和第二大客户。

• 与iHerb合作
  金达威入股iHerb，借助其全球线上零售平台拓展市场，尤其是中国市场。
  iHerb作为全球最大的保健品电商，业务覆盖182个国家，2017年收入63亿元，净利润下滑主要由于扩张投入。
  合作有助于金达威保健品产品快速放量，形成完整的产业链布局。

• 辅酶Q10行业前景
  行业竞争对手因成本高或技术落后而停产，金达威作为行业龙头，具备成本和工艺优势，有望实现量价齐升。
  金达威生产成本最低（约90美元/千克），而其他企业成本均不低于150美元/千克。
  随着市场集中度提升，金达威将受益于行业利好。

• 盈利预测与投资建议
  预计公司2018-2020年EPS分别为1.56元、1.77元、2.02元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。

关键信息

业务亮点

• 维生素业务：提价显著提升毛利率和收入。
• 保健品业务：与iHerb合作，拓展全球销售渠道。
• 辅酶Q10：竞争对手停产，行业集中度提升，公司有望受益。

财务表现

• 营业收入：2018年预计增长50.28%，2019年和2020年预计分别增长13.76%和13.89%。
• 净利润：2018年预计增长102.34%，2019年和2020年预计分别增长14.00%和13.85%。
• 毛利率：从47.79%提升至51.64%，盈利能力增强。
• 三费率：从19.09%下降至14.67%，费用控制优化。
• 净利率：从22.31%提升至30.03%，利润空间扩大。
• ROE：从18.67%提升至28.23%，回报率显著提高。

财务指标预测

风险提示

• 保健品销售低于预期的风险。
• 原料药价格大幅波动的风险。

总结

金达威2018年上半年业绩大幅增长，主要得益于维生素提价和保健品业务拓展。公司通过入股iHerb，加强了在保健品销售端的布局，提升了市场竞争力。辅酶Q10业务因竞争对手停产，预计将迎来量价齐升的机会。财务数据显示公司盈利能力增强，成本控制优化，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的行业地位和增长前景。