20190422-中泰证券-农林牧渔行业：养猪股年报及1季报关键指标对比分析_11页_1mb

养猪股年报及1季报关键指标对比分析总结

核心内容概述

本报告对2018年年报及2019年第一季度主要养猪企业的关键指标进行了对比分析，包括出栏量、产能、资金状况、生产成本以及行业整体趋势。报告认为，尽管受到非洲猪瘟及猪价低迷影响，头部企业仍保持增长态势，未来盈利有望改善。

主要观点

1. 出栏情况

• 增长趋势：2019年Q1出栏量同比增幅显著，其中正邦科技增幅超过40%。
• 季节性影响：Q1出栏计划通常是全年最低水平，预计2季度后出栏量将提升。
• 盈利改善：受猪价上涨影响，1-2月亏损，3月基本实现盈利，未来3个季度盈利有望大幅改善。
• 估值情况：正邦科技仍是头部企业中估值最低，但其增长确定性高，当前市值尚未处于低估水平。

2. 产能扩建

• 资本支出：头部企业资本支出维持高位，规模扩张趋势未变。
• 生产性生物资产：18年生产性生物资产有所增加，但Q1受疫情影响略有下降，降幅可控。
• 母猪存栏：头部企业能繁母猪存栏数量保持稳定，具备较强的选育效率和防疫能力，短期内对产能影响有限。

3. 成本变化

• 防疫成本：受疫情影响，防疫成本提升约1元/公斤。
• 成本影响：随着猪价上涨，成本提升对盈利影响有限，行业整体风险可控。

4. 行业趋势

• 猪价走势：3月生猪存栏和能繁母猪存栏数量双降，但猪价逆势上涨，行业供应紧张，未来有望持续上涨。
• 鸡价走势：鸡价整体平稳，部分区域价格略有波动，但整体影响有限。
• 饲料价格：各类饲料价格小幅下跌或维持稳定，对养殖成本影响不大。
• 大宗农产品：玉米、大豆、小麦等价格基本稳定，部分品种略有波动。

关键信息汇总

出栏情况

产能与生物资产

• 生产性生物资产：
  • 温氏股份：18年底35.97亿，同比增12%；Q1略有下降。
  • 牧原股份：18年底14.61亿，同比增4%；Q113.4亿，较18年底降8%。
  • 正邦科技：18年底11.09亿，同比增13%；Q110.09亿，较18年底降9%。
• 能繁母猪存栏：
  • 温氏股份：约140万头
  • 牧原股份：约70万头，曾祖代和祖代约2.6-2.7万头
  • 正邦科技：约40万头
  • 股份：约15万头

资金状况

• 资产负债率：
  • 温氏股份：18年底34.08%，行业较低水平
  • 牧原股份：Q1 57.7%，较年末小幅提升
  • 正邦科技：Q1 69.89%，较年末小幅提升
• 资本支出：
  • 温氏股份：18年94.03亿，基本与17年持平
  • 牧原股份：18年50.47亿，Q1维持高位
  • 正邦科技：18年31.55亿，Q1同比增22%
• 流动资金占用：
  • 温氏股份：96亿元
  • 牧原股份：60亿元
  • 正邦科技：32亿元
  • 股份：14亿元

生产指标

• 成本变化：
  • 温氏股份：18年12.3元/公斤，Q1约13.1元/公斤
  • 牧原股份：18年11.6元/公斤，Q1约12.7元/公斤
  • 正邦科技：18年12.7元/公斤，Q1约13.6元/公斤
  • 股份：18年12.8元/公斤，Q1约14.5元/公斤
• 出栏均重：
  • 温氏股份：113公斤左右
  • 牧原股份：98公斤左右
  • 正邦科技：115公斤左右
  • 股份：118公斤左右

投资建议

• 投资评级：温氏股份、牧原股份、正邦科技、股份等均被列为“买入”或“增持”。
• 风险提示：非洲猪瘟疫情导致出栏量降低。

行业数据监测

农业数据

• 生猪存栏：3月底降至27421万头（-1.20%）
• 能繁母猪存栏：降至2675万头（-2.30%）
• 猪价：3月瘦肉型猪价微跌至14.80元/公斤（-2.37%）
• 鸡价：山东地区鸡苗价格跌至9.65元/羽（-0.52%），鸭苗价格涨至6.75元/羽（+2.15%），毛鸡价格跌至5.36元/斤（-0.19%）

饲料价格

• 育肥猪配合饲料：2.97元/公斤（-0.34%）
• 肉鸡配合饲料：3.08元/公斤
• 蛋鸡配合饲料：2.9元/公斤（+2.84%）
• 进口鱼粉：12.52元/公斤（0.00%）

大宗农产品价格

• 玉米：国内现货价1876.56元/吨，期货价1904元/吨
• 大豆：国内现货价3349.747元/吨，期货价3329元/吨
• 小麦：国内现货价2425.56元/吨，期货价2635元/吨
• 大米：国内现货价2320元/吨，期货价维持稳定
• 糖：NYBOT食糖涨至12.73美分/磅（+2.33%），郑州白糖涨至5074元/吨（+0.50%）

风险提示

• 农业政策落地不达预期
• 猪价、鸡价走势不达预期

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告基于公开资料和实地调研，反映了作者的研究观点，结论不受第三方影响。本公司不对报告内容的准确性或完整性作出任何保证，也不承担任何投资、法律、会计或税务操作建议的责任。投资者应自行关注相关更新或修改。