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政策变化的连续性分析总结

核心内容

政策变化是一个持续演进的过程，与宏观条件的变化相呼应。自2018年二季度以来，宏观环境经历了多个阶段的演变，政策也相应地进行了调整，以应对不断变化的内外部经济形势。

宏观条件变化的三个阶段

1. 第一阶段（3月下旬起）：贸易战升温，外需和经济增长的不确定性加大。
2. 第二阶段（4月下旬起）：汇率由升值转为贬值，内外均衡问题再度受到关注。
3. 第三阶段（5月上旬起）：信用债出现分化，金融市场“二元化”趋势明显，中小企业融资问题凸显。

政策变化的三个阶段

1. 第一阶段（去杠杆到稳内需）：

   • 4月下旬政治局会议首次提出“持续扩大内需”。
   • 强调货币政策应“注重引导预期”。

2. 第二阶段（货币政策信号）：

   • 6月，央行扩大MLF担保品范围至AA级债券。
   • 央行表示将前瞻性地储备相关政策以应对外部冲击。
   • 国务院常务会议将流动性定调为“合理充裕”。
   • 降准和下调支小再贷款利率等措施出台。

3. 第三阶段（金融与财政政策信号）：

   • 7月，央行可能指导银行增配低等级信用债。
   • 银保监会提出加大信贷投放力度，支持民营和小微企业。
   • 发改委等六部门推进债转股。
   • 国务院常务会议部署财政金融政策协同发力。

第四阶段预期

预计在消费、农村、新产业投资等领域，将出台一系列“扩内需”的政策措施，进一步推动内需增长。

政策逻辑与风险提示

政策内生逻辑

政策变化反映了经济增长、信用状况和内外均衡的动态调整。理解这一逻辑有助于把握货币、财政和金融政策的演变方向。

风险提示

• 去杠杆进度超预期：若去杠杆速度过快，可能对经济造成冲击。
• 外部经济环境变化超预期：若外部环境恶化，可能影响政策效果。

房地产与金融杠杆政策

房地产政策

• 当前房地产政策未放开，预计将持续至长效机制形成。
• 2019年棚改货币化可能收缩。
• 房产税草案有望在2020年出台。
• 保障性住房建设将加码。
• 限购政策将逐步与“供给端保障房+需求端房产税”机制衔接，不走回头路。

金融杠杆政策

• 当前金融政策仍偏紧，金融杠杆上升可能性较低。
• 与2015年金融创新背景下的过度加杠杆不同，本轮政策更注重风险控制。
• 资管新规仍在推进中，政策对杠杆保持警惕。

分析师信息

• 郭磊：广发宏观研究首席分析师，2016年新财富最佳分析师入围，具备10年宏观研究经验。
• 其他分析师：张静静、周君芝、贺骁束、盛旭、邹文杰等，均为广发证券发展研究中心资深分析师，具备不同背景与专业能力。

投资评级说明

股票投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

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