20250506-财信证券-紫光股份-000938.SZ-2024年报及2025一季报点评_国际业务延续高增_存货及合同负债指标向好_4页_531kb

紫光股份2024年报及2025Q1数据总结：

1. 业绩表现
   2024全年公司营收7902.4亿元（同比增长22.2%），归母净利润1572亿元（同比下降25.23%），扣非净利润1456亿元（同比下降13.06%）。2025Q1营收2079亿元（同比+22.25%，环比+300%），归母净利润349亿元（同比-15.75%，环比+389.436%），扣非净利润409亿元（同比+1930%，环比+504.39%）。

2. 业务细分

• 新华三：2024年营收5507.4亿元，净利润2806亿元。国内政企业务收入44239亿元（+109.6%），受益于AI需求增长；国际业务收入2916亿元（+3244%），其中H3C自主渠道业务收入959亿元（+6935%）。2025Q1国际业务收入1051亿元（+7183%），国内政企业务收入12255亿元（+3749%）。

3. 财务指标

• 毛利率承压：2024全年毛利率17.39%（同比-2.21pct），2025Q1毛利率15.67%（同比-4.30pct），主因互联网大客户收入占比上升及国内ICT竞争加剧。
• 财务费用激增：2024全年财务费用954亿元（同比+2371%），2025Q1单季386亿元（同比+41087%），主要与收购新华三股权相关贷款及远期期权产生的金融负债利息有关，对损益影响约-219亿元（2024全年）和-0.82亿元（2025Q1）。
• 费用控制优化：销售、管理、研发费用率分别同比下降0.30pct、0.50pct、0.84pct，2025Q1销售、管理费用率分别降1.73pct和0.20pct。

4. 经营储备
   存货及合同负债显著增长：2025Q1存货43699亿元（较2024年底增36.24%），合同负债18669亿元（同比+28.35%），反映公司为应对AI算力需求及供应链风险的备货策略，同时体现下游客户采购积极性。

5. 战略动作
   公司筹划H股上市，旨在加速AI等新兴技术研发，增强技术竞争力，提升国际化品牌形象，推动海外业务发展，并构建多元化融资渠道。

6. 盈利预测与估值
   预计2025-2027年营收分别为88483亿元、97974亿元、107166亿元（CAGR约9.38%），归母净利润分别为2084亿元、2524亿元、2988亿元（CAGR约18.4%）。对应当前PE分别为35倍、29倍、25倍，维持“买入”评级。

7. 风险提示

• 行业竞争加剧导致利润率承压；
• 中美科技摩擦引发的供应链风险；
• 下游客户需求不及预期影响收入增长；
• 海外业务拓展进度不及预期；
• 新华三剩余19%股权收购存在不确定性。

核心结论：公司国际业务持续高增长，H3C品牌渠道贡献显著，但财务费用高企及毛利率下滑是短期挑战。通过H股上市强化资金与技术投入，叠加AI及信创产业红利，中长期盈利预期乐观。