20230628-中国银河-5月工业企业利润分析_盈利修复过慢制约A股表现_4页_485kb

中国银河证券：盈利修复过慢制约A股表现——5月工业企业利润分析

核心内容

• 1-5月工业企业营业收入同比增长0.1%，利润同比下降18.8%，5月当月利润同比下滑126%。
• 工业企业利润虽降幅收窄，但恢复速度慢，资产负债表收缩是制约A股表现的基础因素。

正文

一、生产与价格情况

• 工业生产：5月工业增加值同比增长3.5%，环比增长0.63%，恢复乏力，预计未来两个季度仍将受到库存周期下行、出口放缓及房地产低迷的影响。
• 价格走势：5月PPI同比下降4.6%，环比下降0.9%，连续三个季度负增长，预计未来可能再面临2-3个季度修复期，六个月内PPI可能转正。

二、行业利润结构

• 正增长行业：

  • 装备制造业整体增长强劲。
  • 装备制造业细分领域：电力热力、交通运输设备、电气机械与器材制造业利润同比分别增长459%、355%、292%。
  • 汽车制造业利润增长243%，受益于销售增长、投资收益及基数效应。

• 负增长行业：

  • 电子设备制造利润同比下滑492%，降幅收窄。
  • 房地产产业链、黑色金属、非金属矿制品等行业利润降幅亦在收窄。
  • 消费品制造业中部分行业利润降幅收窄，有利改善整体利润情况。

三、所有制结构

• 国有企业、股份制、私营企业利润同比分别下滑177%、204%、213%，外资企业相对抗风险能力略强（-136%）。

四、库存周期与政策动向

• 库存周期：工业品价格与库存仍处于主动去库存阶段，预计三季度政策出台后，可能在接下来两个季度进入被动去库存。
• 政策预期：国家统计局6月16日会议提出减税降费、扩大消费等措施；发改委近期密集发布相关政策，推动经济回升向好。

图表价值

• 图1：工业企业子行业利润增速，用于行业表现横向对比。
• 图2：工业企业利润增速与沪深300指数正相关关系。
• 图3：自2022年下半年起，工业企业资产负债表持续收缩，反映企业整体情况。
• 图4 & 图5：PPI与工业产成品库存周期、主要行业去库存情况，支持库存与价格走势判断。

分析师观点（高明）

• 经济动能4月份已开始减弱，政策重心转向减税降费和消费者信心恢复，分析师预计未来两个季度或将见底并逐步回升。

风险提示

• PPI继续为负风险
• 政策实施时滞风险

免责声明
本报告由中国银河证券发布，仅提供参考，不构成投资建议。客户需自主决策并自负风险，请严格遵守相关条款。