资产管理扬帆起航系列报告：指数增强正当时-20180911-东吴证券-29页-3mb

指数增强正当时 - 东吴金工研究报告总结

核心内容

本报告由东吴金工撰写，旨在分析指数增强基金的发展现状、收益来源及未来潜力。通过研究市场趋势、投资者结构变化、基金表现与市场因素之间的关系，报告揭示了指数增强基金在当前市场环境中的优势与发展机遇。

主要观点

指数增强基金的发展趋势

• 数量与规模增长：自2008年以来，指数增强基金的数量持续增加，规模在2016年开始反弹并进入上升通道。
• 未来增长潜力：尽管中国指数增强基金在数量和规模上仍落后于发达国家，但市场成熟度较低为其提供了获取超额收益的有利条件。
• 市场环境支持：2018年以来，股市趋同度和波动率上升，为指数增强基金提供了更好的发展条件。

指数增强基金的Alpha来源

• 与市场因素相关：指数增强基金的超额收益与股市趋同度和波动率呈正相关，但与风格持续性相关性较弱，表明风格切换对指数增强基金业绩影响不大。
• 主要源于选股：绩效归因显示，指数增强基金的超额收益主要来源于选股，而择时、行业和风格收益大多为负。

投资者结构变化的影响

• 机构投资者占比上升：近年来中国股市中机构投资者占比逐渐增加，对指数增强基金的高IR优势有了更充分的认知。
• 机构资金转移：指数增强基金的机构持有份额迅速上升，已大幅超过主动型基金，表明机构投资者越来越认同指数增强的配置方式。

关键信息

市场表现

• 2018年市场整体低迷：所有市场基准指数和行业指数均出现下跌，部分行业跌幅接近或超过30%。
• 指数增强基金表现稳健：尽管市场整体低迷，指数增强基金在2018年仍保持一定的超额收益，其中沪深300指数增强基金的平均超额收益约为5.19%。

国内外对比

• 海外发展成熟：美国、澳大利亚等国家指数增强基金的数量和规模远超中国，但中国基金的业绩表现优于这些国家。
• 亚洲市场优势：亚洲市场的主动基金更容易战胜指数，这可能与市场成熟度和投资文化有关。

投资者结构分析

• 机构占比提升：中国股市的机构交易占比从2012年峰值后逐渐下降，但在2016年后迅速回升。
• 基金类型变化：指数增强基金的机构持有份额占比显著上升，已超过主动型基金，表明机构投资者对指数增强基金的偏好增加。

策略与持仓分析

• 策略差异显著：沪深300指数增强基金的超额收益相关性呈下降趋势，表明策略差异日渐明显。
• 持仓风格多样化：基金风格系数逐年增加，表明持仓风格更加多样化，增强能力显著提升。
• 优秀产品涌现：富国中证500、景顺长城沪深300、易方达沪深300量化基金等优秀产品表现突出。

结构清晰总结

指数增强基金的发展现状

• 指数增强基金自2008年以来数量和规模持续增长。
• 2018年6月，指数增强基金数量已达64只，其中沪深300指数增强基金23只，中证500指数增强基金11只。
• 指数增强基金的规模在2016年开始反弹，进入上升通道。

指数增强基金的Alpha来源

• 超额收益与股市趋同度、波动率呈正相关。
• 超额收益与风格持续性相关性较弱，说明风格切换对指数增强基金影响较小。
• 超额收益主要来源于选股，择时、行业和风格收益大多为负。

投资者结构变化

• 中国股市中散户占比高，导致指数增强基金优势未被充分认知。
• 机构投资者占比上升，使得指数增强基金的行业中性配置劣势逐渐消除。
• 指数增强基金的机构持有份额占比迅速上升，表明其吸引力增加。

优秀产品表现

• 富国中证500、景顺长城沪深300、易方达沪深300量化基金等产品表现优异。
• 2014年以来，这些基金的规模迅速扩大，且连续多年战胜指数。

风险提示

• 本报告基于历史数据，未来市场可能出现重大变化，需谨慎对待。

图表与数据支持

• 图1展示了指数增强基金的数量和规模变化趋势。
• 图3和图4对比了国内外指数增强基金的平均累计绝对收益和超额收益。
• 图16展示了沪深300指数增强基金超额收益分解。
• 图17和图18显示了中美股市的投资者结构对比和变化。
• 图22和图23展示了沪深300指数增强基金的跟踪误差和超额收益。
• 表7和表8列出了所有股票型基金和业绩前10%基金的重仓股。
• 表9和表10列出了所有股票型基金和业绩前10%基金的重仓行业。

结论

指数增强基金在中国市场展现出良好的发展潜力，其业绩表现优于发达国家，且随着机构投资者占比的增加和市场条件的改善，未来有望加速发展。