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氧化铝市场总结：平衡逐渐转向期现联动下跌

核心内容

近期氧化铝市场经历了显著下跌，价格在一周内跌幅超过10%，现货成交下滑带动期货市场多头减仓离场，空头趋势逐渐形成。市场供需格局正在发生转变，主要体现在铝土矿供应恢复与氧化铝产能扩张之间的不平衡，以及下游电解铝需求疲软带来的压力。

主要观点

1. 几内亚铝土矿供应情况

• 几内亚是全球最大的铝土矿生产国，2024年占中国矿石总需求的50%，预计2025年仍是全球矿石供应的核心。
• 雨季结束后，几内亚港口发运量环比提升，尽管阿联酋铝业子公司GAC在四季度被暂停出口，但发货量已接近年度高位。
• 若GAC恢复出口，2025年几内亚矿石供应将增加2000万吨以上，足以支撑700万吨新产能投产，推动供需逆转。
• 然而，几内亚政局不稳定，存在供应中断风险。2024年12月底，几内亚活跃力量宣布不再承认军政府合法性，要求其下台，并启动民事过渡进程。虽然目前对矿山影响有限，但未来政局变化仍可能影响矿石供应。

2. 中国氧化铝产能扩张

• 2024年中国氧化铝运行产能达到历史高位，约8950万吨，同比增长显著。
• 国内氧化铝产量约为8630万吨，同比增长2.3%，但远低于电解铝的增速。
• 2025年预计国内氧化铝产量将突破9000万吨，同比增长超过4%，主要得益于多个新项目投产，如魏桥搬迁项目、广西华昇新材料、河北文丰等。

3. 需求端疲软

• 四季度电解铝亏损比例扩大，国内约40万吨产能减量，运行产能回落至4350万吨左右。
• 2025年电解铝新投计划极少，产量增速预计不足2%。
• 海外方面，印尼和俄铝增产计划推迟，非冶金需求也出现明显下降，导致整体需求疲软。

4. 库存拐点与市场情绪

• 随着供应走强和需求走弱，氧化铝库存出现拐点，多头情绪受到打击。
• 贸易商加速出货，频繁贴水成交，现货价格快速回调。
• 期货市场持仓量从50万手降至不到30万手，显示市场悲观情绪集中释放。

5. 月差与价格走势

• 2025年铝土矿供应增量主要用于满足氧化铝产能投产，短期内矿石价格仍将维持强势。
• 氧化铝成本线接近4000元，短期内难以明显下降，远月盘面价格已接近行业平均成本。
• 当前现货价格从高位5800元快速下跌至5000元，关注现货下跌斜率与期货月差是否匹配，以判断后续价格走势。

关键信息

• 几内亚矿石供应：2025年有望实现2000万吨以上增量，但政局变化带来不确定性。
• 国内产能扩张：2024年运行产能达8950万吨，2025年预计新增产能约370万吨。
• 电解铝需求疲软：四季度产能减量，2025年产量增速预期不足2%。
• 库存拐点：氧化铝库存出现拐点，多头踩踏，现货价格快速回调。
• 期货市场反应：期货持仓量下降，价格快速回落，空头趋势明显。

结论

氧化铝市场正经历从供应紧张向逐步宽松的转变，供需失衡导致价格下跌。几内亚矿石供应恢复与国内产能扩张共同推动市场格局变化，但地缘政治风险和下游需求疲软仍对市场形成制约。未来需密切关注几内亚政局动向、国内产能释放节奏以及现货价格下跌斜率与期货月差的匹配情况。