消费金融系列报告（三）：从头部信贷科技平台看长尾客群变化_15页_1mb

消费金融系列报告（三）总结

核心内容

本报告聚焦消费金融行业中头部信贷科技平台的盈利模式、资产摆布及资产质量变化，分析其在宏观环境和政策支持下的发展趋势。

主要观点

1. 量降价稳质改善，盈利弹性或可期

• 信贷增速放缓：受宏观需求不足及审慎策略影响，行业整体信贷增速下滑，奇富、乐信和信也24Q3在贷余额增速分别为-16%/-8%/+3%。
• 贷款收益率稳定：尾部客户议价能力较弱，信贷科技平台贷款收益率保持稳定，奇富24Q3年化贷款收益率上升至21.9%。
• 融资成本下降：受“资产荒”及市场利率下降影响，融资成本率下降，奇富24Q3年化融资成本率降至3.99%。
• 资产质量边际改善：90天+逾期率自2023年以来有所下降，奇富、乐信、信也24Q390天+逾期率分别环比下降68BP/0BP/15BP，首日逾期率也有明显改善。
• 风控能力提升：公司风控策略收紧，放款质量提升，Vintage曲线显示资产质量向好，客群质量优化是重要因素。

2. 盈利拆解：轻重资本各有千秋，信用成本仍是核心

• ROE分化明显：奇富、乐信和信也24H1年化ROE分别为22.7%/8.6%/15.3%。
• 收入结构差异：奇富、乐信和信也信贷相关业务收入take rate分别为27.9%/52.3%/55.9%，综合信用成本后，净收入take rate分别为18.4%/31.6%/31.1%。
• 信用成本影响显著：奇富/乐信/信也24H1信用计提减值/A分别为-9.5%/-20.7%/-24.8%，是盈利弹性的核心制约因素。
• 权益乘数较低：三家公司24H1权益乘数分别为2.1x/2.3x/1.5x，距离小贷公司5倍杠杆上限仍有提升空间。

3. 政策拖底鼓励消金市场发展，行业企稳前景值得期待

• 政策支持消费回暖：两会及后续政策如《提振消费专项行动方案》等，推动消费金融行业健康发展。
• 线上平台受益：信贷科技平台更早感受到行业回暖，资产质量改善趋势持续，盈利弹性有望释放。
• 监管优化促行业规范：多项政策出台规范业务模式，强化消费者权益保护，推动行业高质量发展。

关键信息

• 信贷科技平台特点：线上化、聚焦尾部客群、灵活风控、多元收入模式。
• 盈利驱动因素：资产结构、融资成本、信用成本、杠杆空间。
• 政策影响：鼓励消费、规范监管、提升行业信心。
• 风险提示：
  • 政策推进不及预期；
  • 宏观经济下行超出预期；
  • 金融政策监管风险。

未来展望

• 信贷科技平台资产质量边际改善，风险缓释推动盈利弹性提升。
• 轻资本转型仍是行业趋势，未来或进一步释放盈利潜力。
• 行业在政策支持下有望企稳，头部公司投资价值凸显。

图表目录（摘要）

• 图表1：三家信贷科技平台在贷余额
• 图表2：三家信贷科技平台撮合贷款规模
• 图表3：奇富贷款余额
• 图表4：奇富贷款结构
• 图表5：信也贷款余额
• 图表6：信也贷款结构
• 图表7：三家公司营收增速
• 图表8：担保收入占营收比
• 图表9：利息收入占营收比
• 图表10：奇富贷款收益率
• 图表11：奇富融资成本率
• 图表12：奇富通过小贷公司发行的ABS募资金额
• 图表13：360小贷ABS发行利率
• 图表14：奇富表内贷款净收益率
• 图表15：三家公司单季度净利息收入同比增速
• 图表16：三家公司90天+逾期率情况
• 图表17：奇富和信也首日逾期率
• 图表18：乐信30天+逾期率
• 图表19-21：三家公司Vintage曲线
• 图表22：信也贷款投放客群变化
• 图表23：信贷科技平台业务模式
• 图表24：三家公司ROE表现
• 图表25：三家公司净利润take rate
• 图表26：三家公司24H1营收结构
• 图表27：ROE拆分-24H1
• 图表28：鼓励消费及行业性重要政策

投资评级

• 股票投资评级：
  • 强烈推荐：预计6个月内股价强于市场20%以上
  • 推荐：预计6个月内股价强于市场10%-20%
  • 中性：预计6个月内股价相对市场在±10%之间
  • 回避：预计6个月内股价弱于市场10%以上
• 行业投资评级：
  • 强于大市：预计6个月内行业指数强于市场5%以上
  • 中性：预计6个月内行业指数相对市场在±5%之间
  • 弱于大市：预计6个月内行业指数弱于市场5%以上

风险提示（重复）

• 政策推进不及预期
• 宏观经济下行超出预期
• 金融政策监管风险

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